青岛啤酒股票分析：这简直就是一头现金奶牛！

    这里给大家分析，青岛啤酒600600！

    青岛啤酒是我国啤酒行业的龙头，享有很高的市场知名度，品牌价值巨大。消费股中，品牌影响力是第一位的竞争力。

    公司1993年就在A股和港股上市，历史涨幅惊人，颇具成长性。目前港股价格比A股低30%多。

    下面从各个方面，分析它的质地如何……

    第一章：市场估值分析

    （1）历史股性特点：青岛啤酒有明显的估值跃升特点，分别是2007年、2020年。夹在这中间的年份，股价大多以横盘震荡为主，持续时间很长。

    横盘期间的业绩增速并不差，所以行情低迷主要是为了消化跃升后的高估值。

    （2）当前估值位置：历史横盘周期，市盈率大多在20-30倍区间，高的时候到35倍左右。2020年估值拉升后，市盈率基本在35倍以上。

    目前估值呈向下趋势，市盈率跌到26倍左右，处在历史较低位置。

    （3）同行估值比较：全球几个代表性市场的啤酒公司的市盈率只有15-20倍，因为他们的啤酒市场都有明显的瓶颈，即使多元化后也没什么增长了。

    例如百威英博18倍，南美的安贝夫14倍，日本的朝日和三得利分别17和16倍。喜力有37倍，高一点，嘉士伯直接是亏损了。

    中国市场啤酒公司估值高一些，一般有20-30倍。市场增速比国外快一些是一大原因，同时国内啤酒公司多元化之路尚未开启，也有点想象空间。当然，A股消费股估值较热也是人尽皆知的因素。

    （4）绝对估值评估：近几年青岛啤酒的利润增速不差，保持两位数增长。如果仅看利润表现，20多倍市盈率给得起。

    但是，青岛啤酒的营收增速已经回落到个位数，有时候甚至没什么增长了，这现象已经持续好多好多年了。

    其实国内啤酒行业销量一直在降，这几年利润增长靠的是降本、提价和高端化贡献的。这种存量竞争市场格局，估值要给的再低点才有安全感！

    第二章：股东和管理层分析

    （1）股权结构：股权集中度一般，大股东青啤集团背后是青岛国资委。

    前几年颇受国家队青睐，社保、汇金等资金都有入局。2021年股价高位时大幅减持退出了，还挺精准的，现在只有证金在前十股东。

    （2）管理团队：高管基本都是山东本地的高校出来的，地方性色彩浓厚，我估计有些排外的风气。大多是内部提拔起来的，董事长黄克兴在公司几十年履历了。

    高管年薪低于百万，跟重庆啤酒的几百万年薪没得比。但好在有股权激励（基本是2020年送的），手里股票价值近千万，激励不算差了。高管近1年纷纷减持。

    第三章：财务基本面分析

    青岛啤酒的财务基本面相当健康，资产流动性和经营现金流极佳！

    （1）资金流动性：资产负债率42%左右，较往年有所下降。没什么有息借款，应付款大些罢了，账上270多亿有息流动资产，占资产比例高达55%，十分可观。

    经营现金流极佳，十分充沛，简直是一头现金奶牛，应收账款规模占比极小。

    （2）资产结构：库存占营收7%左右，这不算高了，里面只有40%多是在产品或产成品。

    啤酒是重资产行业，所以酿酒用的土地、厂房和设备等资产价值不低。在建工程里是各地生产线改造投入，算不上产能扩张，也是填补固定资产折旧之举。

    商誉有13个亿，不算小了，一直很稳定，主要是山东地区的新银麦和绿兰莎等公司带来的。

    （3）分红和融资：近20年没有增发融资，分红呈提高趋势，近3年提升的尤其明显，2022年还增发30周年特别股利。不过因为估值较高，正常情况股息率不到1.5%。

    不考虑特别分红情况，派息率一般接近50%左右，账上未分配利润占市值比例19%，提高分红空间还是有的。

    （4）业绩增长：如上图，营收趋势较为稳健，但成长性有限。利润有波折，2016年利润大降，一是当年要补交几个亿的税款，二是当年销量也出现小幅下滑。

    近几年业绩奋勇向前，已创新高。2023年Q3营收增6.4%，利润增15%。

    （5）盈利质量：2022年毛利率36.9%，净利率11.8%。盈利能力行业中等水平吧，比重庆啤酒低不少，毕竟重庆啤酒有嘉士伯品牌的加持。

    （6）费用控制：销售费率13%，重庆啤酒17%。管理费率4.6%，重庆啤酒3.8%。财务务费率正收益1.3%，跟资金规模匹配，重庆啤酒才0.4%。

    第四章：业务和市场分析

    啤酒是一门很简单的生意，关键环节是品牌营销、生产制造和渠道销售。

    （1）品牌营销：品牌力就是生命力，看知名度就能看出市场规模。市场大浪淘沙几轮了，也就青岛、华润、燕京几家国产品牌称得上全国知名了。

    青岛啤酒优势市场在山东（占营收超60%）、华北和华南地区。燕京啤酒在内蒙古、华北、广西等地。华润啤酒在东部、华南以及中部地区。重庆啤酒（含并购的牌子 ）在重庆、西南、西北等地。

    青岛啤酒99%的收入都来自啤酒，产品矩阵布局上，高端交给奥古特、鸿运当头，中高端是纯生、1903和白啤，中档是经典。

    （2）生产制造：成本大头是原料（占比66%），其次制造费用（占比23%）。

    因为商业模式具有重资产的特点，还有物流成本的限制，所以生产端要毗邻市场。青岛啤酒在国内有57家控股的啤酒生产企业，及2家联合营啤酒生产企业，分布于全国20个省市区。

    （3）渠道销售：线下渠道至关重要，其中餐饮渠道更是必争之地。商超、便利店、电商是相对低频的消费场景。

    第五章：行业发展特点

    （1）竞争格局：我国啤酒小厂曾经多如牛毛，说是一城一啤毫不夸张，到现在啤酒厂家依然保留明显区域性特征。几轮产业并购和淘汰过后，很多牌子没了。

    嘉士伯收购了重庆啤酒、乌苏啤酒等地方啤酒公司。百威收购了哈啤、牡丹江、金士百等啤酒厂，还是珠江啤酒的二股东。喜力和华润啤酒也做了资产和股权的置换。

    （2）规模效应：啤酒是重资产行业，规模效应是实现盈利的重要前提。目前五大啤酒商无一不是行业多轮洗牌后的幸存者，市场集中度超过70%，和国外有差距但不大，规模效应明显。

    （3）市场瓶颈：市场已进入存量竞争。啤酒有明显的人口红利属性，消费群体在降。我国人均啤酒消费量跟国外相差无几，提升空间有限。

    （4）消费趋势：年轻一辈的消费观在改变。传统酒桌文化并不符合95后年轻人的生活方式。消费趋向高端化、精致化，更多口味的精酿啤酒颇受市场欢迎。

    （5）多元化发展：国外很多酒企都进军饮料等市场，但国内很少看到此类案例。国内饮料市场也很卷，此路通不通尚未可知！

    第六章：投资策略建议

    青岛啤酒的基本面相当健康，现金流超级棒，市场需求稳定性也高，这是为数不多的优质投资标的。

    目前市场估值偏高一些，但消费股有估值冲动的历史，有爆发的机会。

    如果股价进一步回落，股息率的提高能增加投资安全边际，同时当前处于横盘震荡的大周期，采取波段操作是较为合适策略。