正帆科技：2023年后将进入经营“三击”效应阶段

      有多种经营因素改变企业的经营业绩，单就财务指标看，主要有三个基本要素：营业收入、毛利率、费用率，当此三要素同时向好促动时，公司利润增长率较高，称之为企业经营“三击”效应。企业高速增长时期经常发生经营“三击”或“双击”效应。上市公司中高速增长的案例很多，典型事例如：隆基2012年到2021年营收增长47.4倍,毛利率由2012年的13%上升到2021年的20%，费用率由8.92%下降至5.5%，公司净利润增长率非常高。我这几年持有的东方电缆和奥特维都在几年内发生较大的经营“三击”或“双击”效应，数年时间净利润暴增。我在这两年对正帆科技的系列分析中，主要是分析公司的营业收入高增长，毛利率及费用率平稳，未来将发生毛利率上升费用率下降的经营“三击”效应。近期公司发布了一些经营财务数据，从这些经营数据推测今年公司毛利率将开始提升。由于2022年是公司股权激励费用支出较高的年份，今年费用率将会有所提高，影响公司财报净利润增长率，但扣除股权激励费用，公司经营利润在“双击”效应下仍维持较高的增长率。

     从公司在手订单及存货变化推测，今年营收高增长（约50%）已是大概率，毛利率的提升幅度决定了公司的利润增长力度。本文重点分析公司第四季度的毛利率变化。

     正帆的产品分类较多，不管是设备类还是气体类，公司都从低端向高端发展，高毛利率产品占比在提高，CAPEX类中集成电路毛利率最高，集成电路的营收占比影响了公司的综合毛利率。从2017年到2021年，公司集成电路领域收入占比在提高，综合毛利率也随之提高。按季分的毛利率波动也随集成电路占比的变化而变动。2022年三季报集成电路收入占比已达39.4%,今年1-9月毛利率为27.62%，此前最占比最高是2020年，占比35.4%,2020年毛利率27.32%。按季分，今年第三季公司综合毛利率已达29.32%,第三季集成电路营收占比已达45.3%。2022年三季末在手订单中集成电路占比47.6%，未来一段时间集成电路收入占比还会提高，公司综合毛利率也会随之提升。

     我曾对正帆科技2021年报及一季报进行分析，2021年第四季和2022年第一季毛利率较低的原因是因供应链关系，集成电路类产品交验放缓，集成电路收入占比较低。今年第二季、第三季供应链紧张已有所缓解，集成电路的交验在加快，2022年全年集成电路收入占比将进一步提高，公司综合毛利率将会提高。2022年第三季公司综合毛利率为29.32%,按2022年第四季毛利率29%来估算，则全年综合毛利率将达28.1%，比上年度增加1.92个百分点。2022年有两个因素拖累财报利润，一个是股权激励费用较大，另一个是信用减值也较大，影响了报表利润，但扣除激励费用及非经常性收益的真实经营利润增长仍是较大的，估算大于70%。

     2022年正帆的增长仍然是依靠CAPEX业务，从2022年三季末在手订单有所放缓（公司说年末在手订单会有所增加，但去年末在手订单也比三季末增加，所以增速估计会有所减缓），2023年公司的CAPEX业务增长将有所放缓，公司高管预测2023年以后正帆的OPEX业务将会加快，另叠加鸿舸进入快速发展阶段，三者合力共同作用正帆的营收增长率不会太低；根据公司高管对气体业务及鸿舸配件未来的毛利率判断，30%出头，仍高于目前的综合毛利率，对综合毛利率的贡献仍是正向的。未来的规模效应，费用率的下降空间比较大。所以2023年后正帆科技将进入经营“三击”效应阶段。