西单商场：正演变为全国性超大型零售集团

　　经营模式的转变：通过积极全国范围布局，公司已从传统的单体百货店向连锁百货集团转变，目前拥有10家零售门店和2家品牌专营专卖公司，业务涉及北京、新疆、兰州和成都等地，是国内较具知名度和影响力的百货零售企业。西单门店经营正步入上升通道。

　　收购新燕莎控股：公司拟收购的新燕莎控股公司旗下拥有众多优质的零售资产，具体包括燕莎友谊商城(50%)、贵友大厦(75%)及新燕莎商业公司(100%)三家子公司，合计零售门店9家，营业面积接近31万平方米，包括了百货店、购物中心和奥特莱斯等多种零售业态。

　　资产重组的效应：1)公司经营规模实现大幅提升：新燕莎09年资产规模、销售收入及净利润额分别为西单商场的131%、216%、434%，重组无疑将提高公司在北京乃至全国范围的市场地位和竞争能力。2)公司各个业态能够实现优势互补：目前西单商场的业态主要大众时代百货和专营专卖，新燕莎控股的业态主要为都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心，因此两者在市场定位上完全可以实现优势互补。3)公司两大品牌实现相互推进：西单和燕莎目前都是享誉北京乃至全国的著名零售品牌，各自拥有不同的经营模式、消费群体及渠道优势。重组可以使得公司在不产生同业竞争的情况下实现品牌价值的相互推进。4)扩大和完善公司的区域布局：西单目前拥有10家连锁门店及200多家专营专卖店，新燕莎的9家优质门店注入后将大大提升公司在北京区域的市场占有率。此外，门店之间的相互协调作战也给外部竞争者设置了壁垒和威胁。风险提示：重组后管理层安排及融合还存在不确定性；外埠门店经营低于预期。

　　盈利预测及投资评级： 我们预计公司10年/11年/12年营业收入分别增长19.8%、254.1%和9.8%，EPS分别为0.13元/0.46元/0.53元。给予公司目标价格为16元/股，对应10年/11年/12年动态PE分别为123倍/35倍/30倍。首次给予“买入”评级。

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