南极电商：2019年是公司借壳上市满三年的减持大年

    事件:公司发布股权激励草案彰显公司长期发展信心,同时具有良好激励作用。

    公司公布2019年股票期权激励计划,彰显公司长期发展信心,同时对于公司中高层及技术、业务骨干人员有良好的激励作用。拟向激励对象授予权益1695.69万份,占公司总股本的0.69%。其中首次授予1347.2万份,占拟授出股权总数的81.07%,首次授予股票期权的行权价格为每股6.7元/股;预留320.97万份,占拟授出股权总数的18.93%。公司计划的激励对象主要系公司董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务骨干),首次拟授予的激励对象人数达到124人。

    本次激励计划首次授予的股权分三次行权,行权条件彰显未来发展信心:1)第一个行权期:以2018年为基数,2019年净利润增长率不低于36%;2)第二个行权期,以2019年为基数,2020年净利润增长率不低于28%;3)第三个行权期:以2020年为基数,2021年净利润增长率不低于28%。

    预留授予的股票期权年度业绩考核目标如下:1)第一个行权期:以2019年为基数,2020年净利润增长不低于28%;2)第二个行权期:以2020年为基数,2021年净利润增长不低于28%。

    摊销费用:由此预计对各年度产生的摊销费用共5311.18万元,2019--2020年分别产生股权激励费用617.05、2839.20、1409.92、445.02万元。

    公司GMV增速保持快速增长,全年货币化率仍在合理范围

    公司19H1GMV增速为61.72%,我们预计公司下半年GMV仍保持较快增长,预计完成全年300亿目标问题不大且大概率超预期。

    预计19Q4货币化率会有所提升,19Q4减持压力减小

    1)货币化率:由于公司货币化率较低的新品类、新渠道GMV增速较快,因此整体货币化率有所下降。我们认为,随着新品类、新渠道逐渐上量,货币化率有提升空间。同时,每年第四季度会集中确认旺季标费,下半年货币化率会有所提升,预计全年货币化率将处在合理范围。2)19年是公司借壳上市满三年的减持大年,但多个股东减持计划已经在9月结束。公司董事长及其一致行动人于2月16日公告的减持计划已于9月10日减持完成;新民实业5月14日公告的减持计划已经在9月4日减持完成;而公司董事刘睿的减持计划时间也即将到期;新民实业在9月17日披露的新的减持计划正在进行当中。由此我们预计接下来减持压力小于上半年。

    盈利预测:我们维持原有盈利预测,预计2019年GMV规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿,预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元,对应PE19.78/13.86/10.30倍。维持19年28倍估值,对应目标价14.56元。

    风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。（天风证券）