双龙股份：做大等于做强

　　与江西辉明化工合资建设3万吨沉淀法白炭黑迅速做大产能：公司第二届董事会第一次会议同意公司使用超募资金4,000万元与辉明化工共同出资组建万载双龙。万载双龙注册资本5,000万元，其中公司以货币出资4,000万元，占其注册资本的比例为80%，根据中海油天津化工研究设计院出具的《年产三万吨沉淀法白炭黑项目可行性研究报告》，本次年产三万吨沉淀法白炭黑项目总投资为8,767.15万元。其中：制鞋、轮胎用沉淀法白炭黑(牌号TB-3)15kt/a；高温硅橡胶用沉淀法白炭黑(牌号TMG)10kt/a；温硅橡胶用沉淀法白炭黑(牌号T150)5kt/a。该项目计划建设期限为8个月。2011年1月-2011年8月建成投产。经济分析表明，投资3万吨/年沉淀法白炭黑项目，每年可得销售收入1.860545亿元，利税5449.67万元。

　　迅速做大产能就是做强行业地位：公司与江西辉明化工的合作将充分体现出优势互补，双龙股份拥有强大的技术实力，江西辉明化工拥有地缘优势与资源优势。沉淀法白炭黑生产的主要原料为石英砂、纯碱和硫酸，在江西均有生产；主要产品销售距离相对通化大幅缩短1/2至2/3，预计将减少运输费用400~500元/吨，即降低销售费用率6~8个点。公司募投项目建设资金为5000万元/万吨，江西项目则只有2400万元/万吨，每吨白炭黑将压缩固定资产投资2600元，按照10年折旧，预计将降低管理费用率4个点左右。尽管此3万吨项目有一半产能设计为售价略低于通化本部的TB3型号产品，但是公司仍将维持净利率的上升趋势。

　　“绿色轮胎”用高分散沉淀白炭黑的需求实际上可能大大超过预期：可研报告指出目前国内在轮胎胎面胶中应用沉淀法白炭黑主要是为了提高胎面耐切割和刺扎的性能，还没有把降低滚动阻力放在主导地位。随着汽车工业的迅速发展、石油消费量的增加以及燃油税等相关政策的推动，对降低轮胎滚动阻力、降低油耗的需求也随之增加，因而轮胎用沉淀白炭黑的需求实际上可能大大超过预期，这正是目前沉淀法白炭黑生产企业非常看好轮胎市场的主要原因。国外沉淀法白炭黑70%左右用于橡胶工业，特别是绿色轮胎，30%左右用于硅橡胶工业、涂料工业、牙膏工业等；而国内用于绿色轮胎的目前几乎为零。

　　维持“买入-A”投资评级与52.5元目标价：依照可研报告，考虑到销售费用率、管理费用率的下降，我们预计2010、2011、2012年的EPS分别为0.5、1.05、1.9元，我们坚定看好公司高分散白炭黑在绿色轮胎的蓝海市场，维持“买入-A”投资评级与6个月目标价52.5元。

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