澳洋顺昌：主业产能扩张 存在潜在转型需求

　　金属加工物流配送业务-未来两年预期30%的增长。

　　公司现有钢板产能12.8万吨，铝板产能1.5万吨，此外，广东润盛1万吨铝合金项目将于今年12月份正式投产，上海4万吨钢板产能预期将于明年8月份投产，上海项目土地储备充分，未来产能可以扩充至8万吨，2012年现有项目达产后，产能水平较目前将共有40%以上的增长，此外，公司铝板项目受益于电子家电行业的消费升级，需求增速较快，综合考虑未来两年公司传统业务将能保持30%以上的复合增长。

　　小额信贷及创投业务。

　　公司小额贷款业务发展同样迅速，是目前江苏省小额贷款业务做的最好的公司，目前贷款约3个亿，能够做到15-18%的利率水平，2010年预期将实现3千万的净利，公司现有小额贷款公司股权比例35%(另外10%的股权收购正在审批中)，由于为实际控制，合并报表，目前小额贷款公司的发展主要受制于相关行业政策，考虑到股权的收购和内生的增长，未来保持20-30%的增速问题不大；除传统物流业务和小额贷款业务以外，公司通过下属子公司从事创投项目，目前投资的南工锻造在某些条件上已经符合上市的标准。

　　公司自身定位-“有待转型”。

　　从与上市公司的交流来看，公司对自己的战略定位为“有待转型的公司”，目前看传统业务的增长主要来自于产能的扩张，行业盈利水平有限，未来公司对行业的选择会综合以下考虑：第一行业本身有较大的成长空间；第二会寻找拥有相对成熟技术的行业；第三会选择有一定技术壁垒的行业；第四一旦决定转型管理层希望能做成相关行业中排名靠前的有影响力的公司；目前转型仍处在调研阶段，尚未有实质性的方案。

　　投资策略：

　　综合对公司传统物流业务和小额贷款业务的分析，我们认为未来两年公司主营业务将能保持每年30%左右的增长，预期2010-2012年EPS分别为0.45、0.6和0.75元；考虑到公司高管的增持和公司本身转型的需求，估值仍有一定的提升空间，给予“买入”评级。

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