恒立液压：海外收入占比有望由30%提高到50%

    恒立液压发布2017年业绩预告,预计2017年度实现归母净利润为37,000-40,000万元,同比增长425.94-468.59%。公司具有明显的技术优势和领先的市场地位,产品研发路线:油缸-泵阀-马达-液压系统,产品线不断向技术难度更高、市场空间更大的方向延伸,远期打造国内液压系统龙头公司。我们测算公司2018年归母净利润7.1亿元,考虑到公司标的稀缺和快速成长性,我们给予2018年35倍PE,上调目标价至43元,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    国内液压系统的龙头企业,产品结构典型倒金字塔发展路径。公司具有明显技术优势:以技术为主驱动力,持续向难度更大、瓶颈更高、市场空间更广阔的产品进行研发和突破,远期打造国内液压系统龙头公司。公司具有市场优势:目前国内几乎没有竞争者,主要对标企业如力士乐(德国200多年历史)、川崎(日本140年历史)、KYB(日本99年历史)等国际液压件龙头公司,属于典型的国产化替代稀缺标的。

    下游工程机械行业健康发展,公司是最受益标的。我们判断工程机械行业经历大起(08-11年)大落(12-16年)之后,将进入健康发展阶段。我们认为在挖机销量维持高位震荡的环境下,公司油缸产品、泵阀产品都是最佳受益品种。油缸产品在下游主要客户的市占率已经很高,整体成供不应求状态,公司在无大量扩产的情况下,更多通过调整产品结构和提高售价的方式,以平衡需求。泵阀产品有望快速弥补市场空缺,解决国内主机厂的燃眉之急。公司正逐步扩产,有望不断满足市场需求,提高市占率。

    打造国际化企业愿景:海外收入占比有望由30%提高到50%。公司具备国际化基因,油缸产品历时4年进入卡特彼勒供应链体系,未来泵阀产品有望进一步导入。此外公司在北美市场开发高空作业平台客户Snorkel公司等,欧洲市场开发Liebherr公司等,和日本市场开发神钢,久保田公司等,正逐步开拓,海外市场值得期待。

    风险。

    工程机械行业出现断崖式下跌;中大挖泵阀产品研发进度低于预期。

    估值。

    我们预测公司2017-19年每股收益为0.668、1.236和1.557元,对应市盈率为46、25和20倍。考虑到公司成长性和稀缺性,我们给予公司2018年35倍市盈率,上调目标价至43元,维持买入评级。（中银国际证券）