科陆电子：节能产品接力传统产品 给予强烈推荐

　　公司是我国仪器仪表行业龙头企业，成立之初的核心业务为电力自动化和电工仪器仪表。经过不断的技术积累，公司在新型的电力电子产品领域逐步进入收获期，包括低中高压变频器、光伏逆变器等领域取得突破。

　　以电表为末端的用电管理系统包含着“主站—终端—电表”三个环节，三大产品具有同步的行业景气度，科陆电子的产品线完整，覆盖了三大领域。

　　我们预计，未来三年的电表投资年均规模为150亿左右，复合增长率30%以上，也是用电管理系统投资增速的依据。

　　用电自动化作为用电管理系统的前端，投资规模占总投资的比重为20%左右。要显著低于电表规模，但接近20%的市场占有率也显著高于公司在电表领域的占有率。

　　2008年，在招标的电表结构中，载波表比例不足10%。在国家电网2009年底重新启动的招标中，载波表比重快速上升。我们预计，载波表的比重将逐步从目前的40%左右进一步提高，有望达到80%左右。保守估计，公司有望维持5%-10%的市场占有率，相对于传统电表的更高市场占有率使得公司将享受高于行业的增长。

　　2010年10月，科陆变频签订了金额为1582.6万美元的并网光伏逆变器销售合同。这是公司新兴产品培育的重要转折点，也成为公司电力电子技术水平的重要标志。另外，公司的变频器业务逐步进入收获期，将成为业绩超预期的重要因素。

　　预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.63元、1.01元和1.44元。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍，对应的价格区间为40元~43元。考虑增发股本的摊薄因素，给予15%的折价，目标价为35元附近，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：(1)项目进程低于预期；(2)市场竞争激烈影响毛利率。

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