瑞康医药：省内内生业务增长稳健 省外扩张带动高增长

    事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入103.93亿元,同比增长50.24%;归属上市公司股东净利润5.14亿元,同比增长136.70%;

    归母扣非净利润5.04亿元,同比增长141.46%;EPS 0.34元,上半年业绩符合预期。经营现金流净额-13.40亿元,比去年同期增长28.77%。

    公司预计2017年1-9月份归属股东净利润6.89-8.75亿元,同比增长85%-135%。

    二季度维持高增长态势,盈利能力提升明显:上半年综合毛利率17.14%,较去年同期提升3.77个百分点;净利润率4.95%,较去年同期增长1.81个百分点,盈利能力提升明显;分季度看,2017Q2实现销售收入56.53亿元,同比增长53.82%;归母净利润2.22亿元,同比增长68.63%,保持了一季度的高增长态势。

    省内内生业务增长稳健,省外扩张带动高增长:从山东省内业务看,上半年药品器械收入合计66.51亿元,同比增长了20.56%,省内毛利率13.04%,增加了1.13个百分点,省内业务增长比较稳健,器械占比提升带来毛利率提升。公司高增长主要来自省外器械贡献,目前公司已经完成了30个省的医疗器械省级平台公司建设。分业务看,上半年药品收入79.50亿元,同比增长38.13%,毛利率12.38%,提升2.64个百分点;省内药品增速预计接近20%,省外药品业务已经由去年的6省拓展至12省;器械实现收入24.09亿元,同比增长111.69%,毛利率32.73%,较去年同期提升1.22个百分点,器械业务逐渐成为公司的新增点;另外移动医疗实现收入1317.71万元,同比增长90.70%;其他项收入2156.72万元,同比增长19.82%;

    业务拓展销售管理人员增加导致费用有所增长:从费用端看,收购扩张带来销售管理人员增加及差旅费用增加导致销售管理费用都有所提升。上半年公司销售费用率6.65%,同比增加1.38个百分点;管理费用率3.17%,同比增加0.62个百分点;财务费用率0.58%,同比降低0.08个百分点;三项期间费用率合计10.40%,较去年同期增加1.92个百分点。

    省内获得多仓联动和药品器械第三方物流资质:公司省内获批两张(药品和器械)第三方物流配送资格证,同时取得了山东省内唯一一家集团内多仓联动资质,省内实现多仓联动大大降低了省内的配送成本,未来第三方物流业务开展将成为公司增长新增长点。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为48.33%、34.16%、20.95%,净利润增速分别为77.51%、51.10%、24.40%,成长性突出;首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.60元,相当于2017年28.00的动态市盈率。

    风险提示:器械省外收购不及预期; 应收帐款周转持续恶化。（安信证券）