金钼股份：未来业绩渐好 股价回调提供介入佳机

　　如果钼被保护，公司将重点受益。根据对钢铁限产结束和资源有望受到保护的预期，估计6个月钼价区间为15-20美元/磅钼。上涨概率远高于下探的概率。公司资源占比全国第一，约占全球钼炉料产量的9.51%，钼化工占全球的12%，将是该政策的重点受益公司。

　　公司未来发展重点在汝阳矿和深加工方面。1-2年内汝阳矿保持在0.1-0.2万吨金属量，完全达产目标产量是0.8万吨，中长期矿产增长空间为50%。目前锫烧和深加工产能都没完全释放，如果钼价强势上涨，公司完全有能力应对，目前培烧产能有20%未释放，钼化工有40%空间未释放，钼金属产量有71%的空间未释放。

　　公司成本低于行业平均水平，和洛钼相比具有较多优势。按照中报公司现金成本8.28美元/磅钼，低于行业平均水平12-14美元，和国际平均成本持平。公司除了吨矿开采成本高于洛钼2美元，在资源、产品质量、技术和股权上都具有较大优势。钼储量是洛阳钼业的2倍，自给率高于洛钼30个百分点，享受着15%的税收优惠，吨矿资源补偿费低于洛钼2元。在股权上公司股权更集中，更单一。

　　估计未来公司业绩渐好，明年毛利有望达到20%以上。由于钼价出现上涨，估计公司四季度业绩稍好于三季度。经过调研上调了公司开采成本，所以下修了公司四季度和明年业绩。估计全年净利润估计为6.92亿元，同比增长80%，明年毛利率有望保持在20%以上，估计2011-2012年公司业绩逐渐转好。

　　调低四季度和明年业绩，维持“推荐”投资评级。由于上调了公司对钼原矿的开采成本，所以下调了公司四季度和明年的业绩，预计2010、2011、2012年公司每股收益分别为0.21元、0.43元和0.67元，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示。政策不如预期，钢铁限产力度加大。

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