彩虹精化：成熟品牌收购 竞争力强劲

　　事项：

　　深圳市彩虹精细化工股份有限公司(以下简称“公司”)与严义清、熊心磊(二人作为转让方和保证方)、黄红丽、杨柳青和深圳市格瑞卫康环保科技有限公司(三方作为保证方)于2010年11月3日签订了《股权转让及增资协议》，以人民币1,799万元收购深圳市格瑞卫康环保科技有限公司(以下简称“格瑞卫康”)20%的股权，同时以人民币5756.8万元认购格瑞卫康的增资，增资后公司持有格瑞卫康51.22%的股权。

　　评论：

　　收购价格总体较低，收购完成有利于公司价值的提升。

　　从收购对价来看，根据09年的数据来看，收购资产PE为19.9倍，收购资产的PB为6.8倍，收购资产的PS为3.3倍。根据10年前三季度的数据来看，收购资产PE为23.0倍，收购资产的PB为5.2倍，收购资产的PS为4.3倍。

　　参考彩虹精10年前三季对应的估值指标(PE143倍、PB5.3倍、PS8.3倍)，我们认为从收购PB来看，公司的收购价格相对合理；从收购PE、PS来看，收购价格相对较低。总体来看，我们认为收购资产存在价值低估，收购完成之后，将对公司的价值带来提升。

　　收购有利于公司向室内环保业务拓展，提高公司10、11年的EPS分别为0.02元、0.06元。

　　公司收购格瑞卫康部分股权并认购其增资，最终持有其51.22%的股权，实现了公司同心多元化的发展战略，降低了公司主业相对单一的市场风险。考虑到格瑞卫康在行业内的品牌优势、成熟的市场营销网络、产品研发技术成熟、管理队伍齐整等因素，收购有利于公司扩大业务范围，在原有主业的基础上增加室内环保业务；同时也将带动公司现有主营业务的发展，提高现有业务的竞争能力。

　　初步预计，格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元，收购对公司10、11年的EPS分别增厚0.02元、0.06元，对11年的业绩提升幅度在30%左右。

　　从格瑞卫康的盈利能力来看，近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%，净利率为20%，高于公司目前的盈利水平。

　　10年前三季度，格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%，营业利润占公司的比重为32%，净利润占公司的比重为40%。因此，公司对格瑞卫康的收购，不仅仅增加产品系列，也将提高公司的盈利能力。从投资收益的角度来看，此项收购也将高于对现有业务的投资收益率，进一步提高了公司的资产收益率。

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