海兴电力：世界范围内配用电市场仍有蓝海市场

    内功扎实、视野国际化的表计龙头:公司表计装置起家,目前产品线已覆盖智能配用电产品。公司技术突出,是我国最早获得国际认证、国际市场资质最完整的电力设备企业之一。同时公司极具国际化视野,是我国自主品牌电能表产品出口龙头,业务范围遍布全球80多个国家,转战国内市场,同样稳居国网招标市场份额前列,内外兼修品质优良。2012-2015净利润复合增速19.3%,据最新股权激励利润考核要求,2017-2019净利润复合增速22.5%。

    世界范围内配用电市场仍有蓝海市场,公司先发优势显著:根据预测,到2035年全球庞大的电力需求将持续拉动相关电力设备投资。对于相较落后的第三世界国家,相关电力设备市场仍为蓝海。同时伴随国家“一带一路”政策推进,沿线地区电力设备投入加大,全球市场潜力大于国内。公司海外布局先发优势显著,2012年以来公司海外收入占比均在50%以上,已在在印尼、巴西建立全资生产型公司,海外业务主攻系统类产品,帮助公司综合毛利率从2013年的40.57%升至2015年的45.47%。未来公司仍将重心放在海外。

    募投项目积极扩产,拓展分布式与微网新业务:公司共募资超20亿元投入年新增650万智能表计等6项目,达产后公司产能望翻倍,同时望新建分布式光伏与微网设备产线,在海外市场积极拓展此类新业务,在未来持续为公司业绩增长提供动力。

    投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。预测公司2016-2018年净利润分别为5.58/6.50/7.96亿元,对应增速28.8%/16.4%/22.5%对应2017年PE24.5X。

    风险提示:境外市场经营风险,募投项目不及预期,应收账款较大风险（中泰证券）