广州友谊：外延扩张后展望收获

　　2010年前三季度收入24.6亿元，同比增长20.2%；归属上市公司股东净利润2.3亿元，同比增长20.5%；对应EPS0.64元。

　　2010年第三季度收入7.7亿元，同比增长17.0%；归属上市公司股东净利润5657万元亿元，同比增长17.1%；对应EPS0.16元。

　　公司三季度毛利率为21.2%，同比下降了1.7个百分点，这可能是由于公司部分店面经营结构发生了一些变化，如环东店超市面积的增加，以及公司其他高毛利租金收入减少等原因。

　　公司三季度三费率为10.1%，其中销售费用6098万元(7.9%)；管理费用2022万元(2.6%)，销售费用较去年同期增加的800万元主要是世贸中心新店刚张所增加的租金费用，但与往年同期相比，三费率还是在逐步下降中，表明了公司控制费用能力依旧可控。

　　公司今年改造完成和新开业(即将)的环东旗舰店、世贸中心、珠江国金店等将在第四季度迎来的亚运会、圣诞节旺季等商机，因此我们认为公司第四季度收入有可能在去年高基数上再次获得较大提升。同时看好其他几家正在筹备新店未来几年的发展前景和成长性。

　　我们上调公司10年业绩至0.92元，主要原因是之前我们计提了世贸中心和珠江国金店全年的租金，而实际上公司是按自开业起支付租金。我们预测公司2010年、2011年收入36亿元、45亿元，同比增长22%、25%；净利润3.31亿元、4.14亿元，同比增长16%、25%；每股收益0.92元、1.15元。按照2011年业绩，给予30倍市盈率，参考目标价34.5元，提升至“增持”评级。

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