东方航空：盈利规模与质量并举 关注后世博效应

　　三季报EPS0.45元，单季EPS0.28元，符合预期。1-9公司实现主营收入和成本分别为555和438亿元，同比增长92%和63%，主因是本期并入了上航财务数据。公允价值变动收益4.5亿，其中三季度单季收益2.2亿，主要为国际油价上涨带来的燃油套保浮亏转回。财务费用仅5.3亿元，其中三季度单季为-1.1亿元，主要是今年以来，特别是9月份人民币大幅升值使公司汇兑收益增加。

　　三季度盈利规模与质量并举，世博会显著增强了公司的旺季弹性。公司三季度单季盈利31.5亿元，其中有九成来自航空主业盈利，分别约是今年一、二季度单季主业盈利规模的9倍和2倍。三季度单季公司RPK较去年同期增长60%，其中国际RPK同比增幅高达77%。平均客座率高达82%，较去年同期大幅提高8.5ppt。这得益于：1)本期并入了上航，同比口径变化；2)世博会的举行为上海航空客运市场带来的客流增量。据统计，世博会期间上海两场旅客流量合计4000万人次，同比增长34%；3)合并上航后公司在上海市场份额达到47%以上，基地控制能力增强量，充分分享了世博效应。

　　后世博效应仍可期待，预计全年可实现净利66亿元。从历届世博会的情况来看，世博会结束后对航空客流仍有带动。为备战世博，公司大力投入国际航线，国际知名度和美誉度的提升将是世博会为公司带来的丰厚遗产，公司仍可在将来持续受益。另外，四季度仍是人民币升值的关键时期，假设四季度本币升值2%，预计公司四季度单季可实现净利66亿元。

　　上调2010-12年EPS至0.59、0.63和0.67元，维持“强烈推荐-A”的评级。目前股价对应2010年PE约15倍。四季度关注后世博效应、协同效应的进一步发挥和引入战略投资者的进程，建议积极关注回调后的买入机会。

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