内需消费股比拼：中国飞鹤 vs 维他奶

   中国内需市场潜力庞大，近年升势强劲的奶粉股中国飞鹤（SEHK：6186）与品牌股维他奶（SEHK：345）相比，哪只更具投资价值？

    中国飞鹤增长表现优胜

    维他奶是香港市场实力强劲的消费品牌之一，渗透力相当强劲，近年除了踏入海外成熟市场，如澳洲及新西兰、新加坡等，集团亦积极在增长潜力庞大的中国市场扩张业务。

    凭着强劲品牌实力，集团的收入增长表现稳定，据财经网站Morningstar，过去3年及5年的复式增长分别为10.19%及7.44%。

    不过，与中国飞鹤相比，维他奶的增长表现显得相当平庸。中国飞鹤主要销售婴幼儿配方奶粉产品，整体收入增长势头强劲，据财经网站Morningstar，截至2019年底的收入的3年复底增长有54.45%，而2020年度亦有近36%增幅，反映日益扩张中的中国中产基础为优质奶粉产品带来稳健需求增长。

    中国飞鹤盈利能力卓越

    维他奶的商品主要属于大众产品，但定价能力亦相当稳健。据集团公布的2020年9月止中期营运数据，约55%，惟扣除间接成本后，净利润率只有约15%，这主要可归因于集团在主要市场所面对的竞争较激烈，推广、销售及分销费用昂贵，蚕食了集团的大部分边际。

    至于中国飞鹤，集团的产品定价能力强劲，最新公布的2020年度毛利率达72.5%。这主要可归因于集团主攻高端婴幼儿配方奶粉，定价较高。销售边际高，加上市场需求稳定增长，规模经济效益持续发挥，中国飞鹤的整体盈利能力亦相当强劲，扣除议价购买收益，集团在2020年度的税前溢利超过40%，净利润率则超过30%。

    中国飞鹤抗疫表现领先
此外，在新冠肺炎疫情中，中国飞鹤的抗疫表现同样优胜于维他奶。最新公布的2020年度营运数据中，中国飞鹤的收益同比增长近36%；而维他奶在2020年9月底止6个月的收入则按年下降了6%。

    维他奶的业绩倒退可归因于主要产品的消费场景受影响，如外出消费减少，餐厅渠道受挫等，而中国飞鹤主要出售的婴幼儿配方奶粉属于必需品，更易于建立持续消费的用家群，有相当高的惯性需求，可为业务带来稳健防守力。

    结语

    综合以上三点，中国飞鹤的业绩增长，盈利能力，及抗疫表现均优胜于维他奶，稳健基本面可支持股价，长线升值潜力或会较维他奶为吸引。