腾讯文创一脉与阅文猫眼的投资价值分析

    新文创是股王腾讯（SEHK：700）泛娱乐战略的升级，腾讯以新文创战略为支撑，打造 IP产业新生态。近日腾讯股价走势较疲弱，新文创一脉的表现又如何？今日就看看阅文（SEHK：772）以及猫眼（SEHK：1896）。

    阅文集团

    阅文 2020年的业绩表面看来并不亮丽，营收仅微增 2.1%至 85.25亿元（人民币・下同），更是由 2019年 10.96亿元盈利转亏蚀 44.83亿元。

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    不过，转亏的主因是高达53.23亿元的巨额拨备，包括收购新丽传媒的商誉及商标权减值拨备 40.15亿元。这些拨备都不涉及现金，所以并非经营实况的反映，若撇除拨备因素，阅文去年大约赚 8.2亿元。

    这样的业绩，在疫情的 2020年算是不过不失，但值得注意的是，下半年阅文集团转了新任CEO，新管理团队上场，下半年才是新团队的第一份成绩单，而且表现实在亮眼。

    阅文下半年收入达到52.7亿元，环比上半年增长61.5%；非国际通用会计准则下的盈利为8.95亿元，环比上半年大幅飙升 40倍。

    下半年业绩大利好，还有可能是疫情后复甦的关係，然而集团「生态系统的升级」，则明显是基本面实力的提升。集团不论动画还是影视都收穫多个「爆款」，足证集团旗下文字作品的IP影响力。

    继《庆馀年》后，新丽传媒对閲文头部IP系列《赘婿》成功改编，引起网民热话；现代都市题材《流金岁月》播放期间位于云合电视剧播放榜第一；《斗罗大陆》播放量逾40亿；新丽参与製作的电影《你好，李焕英》票房逾50亿元，成为春节档期的卖座冠军。

    在用户数据上，集团 2020年月活跃用户同比升 4.2%至 2.3亿，当中付费比率为4.5%，用户黏性及价值进一步提升。另外，集团平台已积累超过900万位作家，作品总数达到1390万部，新增字数约460亿，IP资源丰富，反映集团内容护城河不断提高。

    猫眼娱乐

    猫眼 2020年营收同比跌 68%至 13.66亿元，亦由 2019年 4.63亿元盈利转亏蚀 6.46亿元。当然，相比起阅文，猫眼的电影市场在疫情期间才是受到首当其衝的影响，倒不如说集团在下半年电影院重新开放短短数月就斩获了逾 10亿营收，这还更出乎意料。集团下半年收入 11.63亿元，环比上半年大增 4.72倍；下半年亏损 2.16亿，直接比上半年 4.31亿亏损减半。

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    在影院沉寂的 2020年，猫眼苦练内功，完备全产业链业务的装备。

    内容方面，集团继续深耕内容产业，参与多部电影及剧集类作品，内容储备丰富，在影视行业的渗透率亦不断提升。

    娱乐电商方面，猫眼专业版去年 6月正式接入腾讯视频的网络电影分账票房数据，是第一家齐备腾讯视频、爱奇艺、优酷三家网络电影分账数据的平台，可预见集团对娱乐内容的数据分析能力和数据支持解决方案质素会持续加强。而且集团在小程序生态佈局上覆盖了微信、抖音、百度等多个热门平台，用户规模亦突破4.5亿。

    宣传能力方面，集团在疫情下力尝创新，相继推出多个业内首次的新营销方案，如「云路演」、「云包场」及 「助力主创红包」等，令影片在上映前获更高的关注度，上映期间亦助力观众口碑发酵。

    投资结语

    预测市盈率（倍）

    阅文集团    44.19

    猫眼娱乐    15.17

    两者都是业内的佼佼者，都有逢低收集，长期持有的价值。

    真要比较起来，阅文业务的想象空间较大，虽然目前估值比猫眼更贵，但市场对阅文的成长性更有信心及期许。不过因为观影需求可望在疫情后爆发，猫眼股价自 2019年初上市以来一直处于有波幅无升幅的状态，短期内蓄势向上爆发的可能性较高，中短线投资者或许可多加注意。