松芝股份：新能源客车销量高速增长

    松芝股份是大中型公交客车传统空调和电动空调龙头企业,乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公交出行是城市交通必然发展趋势,大型公交客车销量4季度开始触底反弹,对公司未来业绩贡献巨大。在财政补贴和新能源公交比例考核等多重政策推动下,新能源客车销量有望保持高速增长,公司纯电动客车空调国内领先,将持续受益。在油耗限值和燃料消耗积分管理办法的推动下,新能源乘用车年均增速有望达到50%,公司乘用车电动空调客户涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,潜在爆款车型有望带来超预期增长。公司股权激励计划实施,利益绑定有助于提升经营效率和盈利能力。

    我们预计松芝股份2015-2017年每股收益分别为0.75元、0.94元和1.14元,给予公司25倍2017年市盈率,合理目标价为28.50元,首次给予买入评级。

    支撑评级的要点

    大型公交客车4季度销量回暖,新能源客车销量高速增长。大中型公交客车传统空调是公司主要赢利点,4季度开始大型公交客车销量触底反弹,对公司未来业绩增长贡献巨大。在财政补贴和新能源公交比例考核等多重政策推动下,新能源客车有望保持高速增长,公司纯电动客车空调国内领先,将持续受益。

    政策推动新能源乘用车高增长,潜在爆款车型有望带来超预期增长。在油耗限值和燃料消耗积分管理办法推动下,新能源乘用车年均增速有望超过50%,公司乘用车电动空调客户涵盖了江淮汽车、五菱等主流厂商,潜在爆款车型有望带来超预期增长。公司传统乘用车空调自主品牌配套率国内第一,有望逐步进入合资车企配套市场,增长潜力巨大。

    股权激励计划实施带来盈利提升。公司股权激励计划实施,利益绑定将有助于提升盈利能力,股票解禁业绩要求也提供了较大的安全边际。

    评级面临的主要风险

    1)大中型客车空调销量不及预期;2)乘用车空调发展不及预期。

    估值

    我们预计松芝股份2015-2017年考虑股权激励增发后摊薄的每股收益分别为0.75元、0.94元和1.14元。考虑到公司在大中型客车电动空调和传统空调领域的龙头地位和盈利能力,以及乘用车电动空调和传统空调的增长速度和巨大市场潜力,给予公司25倍2017年市盈率,合理目标价为28.50元,首次给予买入评级。（中银国际）