华孚色纺：看好互联网大背景 促进产业升级

    公司公告非公开发行股票预案,发行数量不超过1.73亿股,发行价格不低于12.72元/股,募集资金总额不超过22亿元,将全部用于公司阿克苏16万锭高档色纺纱项目及华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。两大项目建设期均为2年,达产后产能将扩大至167万锭,达产后新疆、江淮等地、越南产能占比分别约为40%、40%、20%。

    目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升。

    通过一系列的并购和整合,公司现拥有中国浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力,形成了东中西总量适配、差异定位、协调发展的区域格局。通过优化资源要素配置,充分发挥东中西部三地各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产,带来有竞争力的交期和规模采购能力。

    我们推荐华孚色纺,首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。本次定增募集资金全部用于扩产,战略性布局新疆、越南等区域产能,符合纺织产业在全球的转移趋势。公司2006年以来深耕新疆区域,未来有望借势于一带一路的国家战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持,深化产业链关键环节的布局;在越南加入TPP的预期下,纺织产业最为受益,公司在越南已建设12万锭基础上进一步扩产,未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。

    在产能扩张的同时,公司将布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.27、4.93亿元,同增112.60%、19.24%、15.42%,对应EPS分别0.43、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在14x-34x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.38元,买入评级。

    风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。（海通证券）