美康生物：IVD产品线全方位布局

    事件:公司公告称拟出资 1530万元收购金华医学检验所、1020万元设立金华 美康国宾、2340.9万元设立美康泰普;公司对上述投资标的持股比例均为51%。

    第三方实验室全国性外延扩张。此次收购是公司今年8月收购江西上饶誉康医学检验所之后,第三方实验室外延扩张进一步提速。通过收购金华医学检验所, 公司第三方医学服务已布局了浙江宁波和金华两大经济强市,而且两市距离较近,能够对周边城市形成交叉覆盖,充分发挥协同效应。公司与泰普生物合资设立的美康泰普将以9000万元收购泰普生物旗下的北京和福州两家医学检验所的100%股权,业务范围进一步扩大到北京和福建。随着医保控费政策趋严, 医院出于成本考虑会将更多检测服务外包给第三方实验室,第三方实验室市场迎来快速扩张。我国第三方实验室市场规模约为40亿元左右,仅占医学诊断服务市场的2%左右。而美国第三方实验室的市场规模已超过200亿美元,市场占比高达35%,可见我国第三方医学实验室还有巨大的发展空间。参照美国第三方实验室龙头Quest 和Labcorp 的发展经验,规模越大成本越低,竞争力越强, 大规模连锁型实验室将发展成行业龙头。公司自上市以来不断扩大第三方实验室版图,已完成在浙江、江西、北京和福建的初步布局,未来继续向全国延伸的外延式扩张预期十分强烈。

    首次试水高端健康体检。据估计2014年我国健康体检市场规模高达750亿元, 同比增长27%左右。随着健康意识和收入水平提高,越来越多的人会选择健康体检,市场规模将保持高速增长。公司此次设立金华美康国宾健康管理有限公司,重点瞄准高端体检市场,市场进入壁垒低,利润率较高,行业还处于跑马圈地的扩张期,市场竞争格局较好。我们认为此次公司首次试水高端健康体检市场,主要优势在于:1)全方位布局的IVD产品线能够有效降低体检成本,市场竞争力强;2)未来有望遍布全国的第三方实验室将为体检服务提供优质的样本检测,在准确性和快捷性方面领先其他竞争对手。依托第三方实验室的迅速扩张,公司的健康体检业务未来也有望迎来爆发性增长。

    IVD 产品线全方位布局,营销渠道全国性复制。参考国外IVD 龙头企业的发展趋势,我们认为齐全产品线和广泛的营销渠道是决定IVD 企业发展空间的核心要素。公司通过自产+代理已经覆盖了生化、免疫、分子和POCT产品,而且还形成了上游试剂原料、中游仪器和试剂、下游第三方实验室+健康体检的全产业链布局。另外公司还通过外延并购迅速扩大营销渠道,先后在新疆、宁波和重庆与当地的IVD 经销商成立合资公司,借助经销商丰富的资源能够在当地迅速推广和壮大。这种模式操作简单,未来将迅速复制到全国。

    盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.49元、0.62元、0.77元,对应PE 分别为85倍、68倍、55倍。考虑到公司在IVD全产业链和全产品线的战略布局,营销渠道、第三方实验室和健康体检都还存在强烈的外延式扩张预期,催化剂众多,维持“买入”评级。

    风险提示:外延并购整合进度或低于预期;POCT 产品放量速度或低于预期。（西南证券）