汇控首季业绩背后的玄机

    本星期其中最大的一单新闻，应该是滙丰控股(5)今天(星期五) 在英国会举行股东会，当中包括表决「分拆滙控关注组」发起策略检讨及股息政策议程。

    小股东关心的是公司表现、股价和派息。滙控前日公布今年首季业绩，业绩公布，股价一度短线上冲至60.85元，引发获利沽盘，股价于周四又见回软，全日收58.65元。

    虽然集团首季业绩数字见亮点，管理层强调集团现行策略有效，惟大家可能要注意四点。

    首先，滙丰控股宣布，截至今年3月底止首季列账基准除税前利润128.86亿(美元·下同)，按年增长2.11倍，当中包括不少财务安排，例如拨回与计划出售法国零售银行业务相关的减值21亿元，及3月收购英国矽谷银行录得暂计增益15亿元。在矽谷银行危机时，滙控以1美元的名义价格，收购英国矽谷银行，并因此而产生暂计增益15亿美元。

    投资者要留意，市场增益及拨备水平收窄是因按市场价值而定(mark to market)，水平可升可跌，这对盈利会造成波动。当他日有需要推升盈利时，在回拨上做若干安排，便可再次继续制造歌舞升平。

    其次，集团于季报上指出，由于收入具有季节性，加上预期若干有利税务影响不会于往后季度再次出现。换言之，年内其他季度的有形股本回报率(以年率计)未必如第一季，可能第一季已经见顶。

    第三， 从数字上可见，2023年第一季的预期信贷损失提拨相对温和。根据季报指出，现时宏观经济存有不确定性，该行将会维持2022年全年业绩的指引，即2023年的提拨相当于平均贷款总额约40个基点（包括拨入持作出售用途的贷款结欠），该行将继续采用平均贷款额30至40个基点的幅度规划中长期预期信贷损失提拨，可以看出，风控措施上今年跟去年基本上没有改善，没有新对策。

    第四，核心收益率增长才是反映企业的盈利能力。受惠美联储持续加息，集团第一季净利息收益率扩大至1.69%，同比上升50个基点，较2022年第四季增加1个基点。在首季加息周期下，集团净利息收益率仍只算一般，看来管理层的成本控制及业务拓展能力，应该要继续加油。再者，美国联储局周三（4日）宣布再加息0.25厘，联邦基金利率目标区间上调至介乎5厘至5.25厘，相信息率上调周期已经见顶，正如滙控行政总裁祈耀年表示，今年净利息收入或已经见顶。换言之，未来数年集团如何保持高净利息收入增长动力?

    滙丰的愿景、价值观及策略，都离不开对「长远」结构的重视，期待管理层能够为由根本上提升滙丰的市场竞争力，以长期改善业绩、提升价值为目标，进行结构性的战略重组改革。走势上，股东大会之后，若没有利好重组消息，缺少真正有助估值修复的因素推动下，相信该股股价又会辗转回调，下试10日平均价。

    (撰文 : vantage客席分析师李慧芬)(本人并没持有以上股票)