深入拆解TVB与淘宝合作价值

    读者们有多久未曾打开电视坐定定等电视剧？过去5年串流平台兴起已改变广播/视频类生态模式。亦令大家逐渐遗忘电视广播 (TVB, 0511.HK)这香港电视大台公司。

    万千星辉 光芒韵落

    自2014年后，公司股价大幅滑落，近年亦毫无起息。原因众多，包括收入下降、持续亏损、大股东更迭、免费电视竞争加剧等等。近年公司积极求变，于2021年委任曾志伟担任TVB的副总经理兼行政委员会特别顾问以及王祖蓝则获委任为首席创意官。制作内容上有走向年轻化，多样化，但毕竟行业生态已变，要找寻新出路并不容易。

    电视广播 (511.HK) 股价周线图

    电视广播 (0511.HK) 年度收入及纯利

    电视广播 (0511.HK) 年度净负债率 (正数为净负债)

    带货带出线上线下同样精彩？

    从2022年6月中报来看，似乎公司找到新出口。2022年半年报中，电子商贸业务收入录得26倍增长，占期内1/4收入。

    期内，由于2月至4月期间新冠疫情严峻，消费者留家抗疫，香港网上零售整体销售表现非常强劲。特别是健康及个人护理产品，包括防疫口罩、检测试剂及清洁用品的需求量很大。藉此机会在电视频道上推广电子商贸平台，并通过节目植入和其他形式的内容整合来销售产品。例如，于每日播放的「东张西望」节目中介绍自家品牌KF94「Pro-Clean」口罩，引领该产品在以快闪销售模式营运的邻住买平台上的销量呈爆发式增长。

    电视广播 (0511.HK)，分部收入及EBITDA，2022年6月半年报

    但留意，这纯粹是增收不增利。上文提到增加是抗疫用品的需求，而且亦涉及2021年收购士多集团的影响，此增长于复常路上难以复制。

    与淘宝携手创无限

    3月1 日公司发布570字的新闻稿: TVB与淘宝达成合作意向 开创电子商贸直播的重大里程碑 (https://corporate.tvb.com/article/4795172b1907ef5dee4aa24d2d0dd653.html)，股价数日内由约3.8港元直升近一倍至约6.5港元 (执笔时股价)。

    上面谈及电子商贸收入增长，公司于2022年下半年已透过于不同网上平台进行跨境串流直播将电子商贸服务延伸至中国内地。但跨境要落地，仍要找一个有力合作方，以士多集团现时规模 (2021年底数据: 于香港100,000平方尺的仓储空间及全港超过1,500个自取点) 以及BIG BIG CHANNEL营运，未能满足大湾区潜在市场。

    搭上淘宝顺风车，有一定合理度。过去腾讯及阿里曾经为电视广播的间接股东。腾讯于剧集内容分销已与电视广播有所合作。问题是今次与淘宝合作能带来多少效益？

    公司公布内容不多，将于3月7日下午开始第一场直播，持续48场。媒体报导: 到时会邀请一些「老戏骨」助阵，有别于内地明星带货，港星将以「港剧腔」介绍产品，在形式上也会进行创新。就「TVB识货（港式甄选）」官方带货账号 (https://www.douyin.com/user/MS4wLjABAAAAVEZQ3R-jgWkt8GrT80BLtYbaa7IcyWXa6COPSXDP5HZbhx42fGvsSlwHanjtF6h7)来看，几乎出动电视城所有艺人宣传，包括马国明、汤洛雯、陈敏之、陈滢、陈晓华、陈炜、黄翠如、陈自瑶等，售卖产品囊括美妆、护肤、母婴、膳食营养、珠宝首饰、箱包等，涉及日常生活，有指陈敏之、陈豪等将打头阵。上述影星都是TVB现时吸金能力最高的艺员。产品内容相信是士多集团的货品 (100%自有存货)，但未知公司会否公布GMV等数据。

    于营运角度，TVB 是nothing to lose。现时广播平台仅限于5个于大气电波广播平台、国内剧集分销平台 (腾讯视频、优酷及爱奇艺等)、埋堆堆国内平台、big big channel及士多集团、邵氏集团等。现时TVB旗下艺人约500名。以此等平台数量未能满足开工量，疫情回顺下，有能力的头部艺人会选择更好的平台。与淘宝合作，能丰富头部甚至二三艺人的工作量。亦为公司带来新的收益基础。

    产品上，直播性质是于同质化高商品 (如日用品，化妆品，食品等)上可以造出差异。现时士多集团 (https://www.ztore.com) 已覆盖上述类别产品。另外亦不乏香港品牌选择 (如华园、位元堂、尚品、官燕栈)。与淘宝合作，除流量及艺人运用外，亦有助香港品牌进入国内市场的通路。更甚者，有机会为电视广播平台带来广告收益。

    股价再出发？

    于执笔时，股价已从低位拉升约70-80%。读者会问，仍有空间嘛?

    先以香港科技探索，现时香港最大电商平台，对比现时情况，电视广播电子商贸规模依然细小。

    电视广播 (511.HK)：截至2022年6月，公司GMV约5亿港元。每日订单约8,300。平均订单值约100-800港元。

    香港科技探索 (1137.HK)：截至2022年6月，公司GMV约42亿港元。每日订单约49,000。平均订单值约470港元。

    电视广播 (511.HK)，电子商贸，2022年6月半年报

    香港科技探索 (1137.HK)，经营摘要，2022年6月半年报

    公司公告内容，亦有一句: 此合作预计为本公司带来港元千万级别的收益。现时GMV及收入分成仍是问号。若只是数千万数入对比中期约4.6亿电子商贸部份是杯水车薪。

    而资本市场方面，近年方法都是以行业天花板 (最大空间) 配以「合理估值」去作出目标价计算。以HKTV MALL (香港科技探索网购平台)经验，于2020年时，年度GMV达60亿港元而成功录得盈利。今次与淘宝合作，短期内仍难将GMV由中期约5亿港元，短线拉升至60亿港元。

    但若未来真的成功将电子商贸EBITDA转正，加上其他控本增收的效果令公司回盈利正轨，想像空间又能到哪？

    每股价值 (截至2022月6月中报)

    截至6月，金每股帐面值为9.4港元。彭博计算每股有形帐面值则为8.6港元。笔者亦细看中报: 资产中最大部份为物业器材及设备13亿、节目及影片版权14.6亿以、贸易应收款11亿、现金约9亿港元; 此部份的帐面值亦为可靠。

    经营连年亏损，电视广播市胀率已跌至0.45左右水平，近日急升亦只拄至0.7-0.8左右。现价对比有形资产值约25%折让。相信市场在等待第一轮直播反应。毕竟过去有香港艺人于国内直播的惨况，市场对此有所保留。今次以TVB牌头作出合作，预计内容上较人层面靠谱，而且更可以直接采用TVB的内容到直播上，对引发「老香港情怀」会相得益彰。

    TVB (0511.HK) 5年预期市帐率

    笔者认为操作上，参考3/3成交大升后至今的VWAP (加权平均价) 作为市场主流投资者的买入成本。VWAP价约6.6港元，买入区间可以此为参考。而目标价则放在8.6港元每股有形资产上。急升后，电视广播市值其实亦只有30亿港元左右。这与当时新东方在线 (东方甄选, 1797.HK) 起步点相约。现时市况有利于追逐梦想股，电视广播若能打出第一轮直播GMV，相信要达笔者目标价应无难道。但要留意短期急升风险，设止蚀价于5.85港元。

    电视广播 (511.HK) 3/3 至 7/3 上午11时，加权平均价 (VWAP)

    作者：Create Lee 李明德 大圣资产管理投资经理

    笔者为证监会持牌人士。本人或其客户可能持有上述股票。