重防守性深入解构广汽集团价值

    自3月9日起恒指失守20,000点 (继2月27和28日后再度出现)，配合市场现时对美国银行业现时系统性危机忧虑，港股后市不容乐观。投资者现时若要选股进场，抱着稳中求胜心态为佳，应留意现价较52周低位高出少于一成，并见具盈利基础股份值得留意，广汽集团 (2238.HK) 是其中之一。于3月13日收报4.85元，较52周低位4.73元高出2.54%，差距少于一成反映偏小，加上多年录得盈利，已具备上述的防守性股份特点。集团是中国领先的汽车制造商之一，主要业务包括制造及销售乘用车、商用车、发动机及汽车零部件，亦从事一系列汽车相关服务及其他业务。

    半年溢利增长逾五成

    于去年10月27日傍晚发布的2022财政年度之第三季度报告显示，截至2022年9月底股东应占溢利约80.62亿元 (人民币·同下)，较2021年同期溢利约52.84亿元，增长52.59%，为最近五年 (2018至2022年) 首三季溢利表现最好；而实际溢利金额则是期内第二高，反映自2019年底开始出现的新冠肺炎疫情，集团渐见走出疫情带来的负面影响。截至去年9月底资产净值约1,004.14亿元，而截至9月底已发行股数约104.64亿股 (A + H股)，计出每股净值折合为10.6201港元，相对今年3月13日收报4.85元，市账率为0.46倍，低于1.00倍反映就基本面而言现价偏低。

    市账率计每股合理值

    此外，参考截至2017至2021年底，以及2022年9月底之每期最低市账率为0.52至0.81倍，平均值为0.67倍，高于现时的0.46倍，反映现价的确偏低。平均值相对每股净值为10.6201元，计出每股合理值为7.16元，较4.85元之潜在升幅为47.63%。而截至去年9月底倒数的12个月之股东应占溢利约102.90亿元，相对截至去年9月底的加权平均股数约103.36亿股，每股盈利为1.1017港元，对比4.85元之市盈率为4.40倍，参考上述六个时段之每期最低市盈率为4.99至9.57倍，平均值为6.88倍，高于现时的4.40倍，同样反映现价偏低。

    不少于五年稳定派息

    平均值相对上述每股盈利为1.1017元，计出每股合理值为7.58元，较4.85元之潜在升幅为56.29%。另可留意集团于2017至2021年每股股息介乎0.0900至0.5300元人民币，平均值为0.2382元；2021年为0.2200元，低于平均值。而于2018至2021年股息支付率平均值为31.86%，相对上述截至去年9月底倒数的12个月之每股盈利1.1017港元，计出每股股息为0.3510港元，较现价4.85元产生股息率为7.24%。参考上述六个时段之每期最高股息率平均值为5.20%，相对上述每股股息，计出每股合理值为6.74元，较4.85元之潜在升幅为38.97%。

    综合上述三种分析，每股合理值为6.74至7.58元，平均值为7.16元，笔者认为集团的每股合理值不少于此值，表示现价有上升空间，较现价产生潜在升幅超过47.00%，连同股息率超过7.20厘，预期一年回报率接近55.00%。参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于4.35元或以下买入；保守者则可于3.85元或以下买入。此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为7.00至7.50元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。另须留意鉴于近期恒指表现波动，遇上股价下挫时，投资者应严守止蚀为佳。

    作者：聂振邦