Intel的死因研究

    政客都是老谋心算，各怀鬼胎，多少政容是真的为人民服务？或有能力令人民生活好过呢？眼见大部份国家都被政客弄得一团糟，更痛心是这班政客都是贪官，并且东窗事发后亦可以萧遥法外，因为调查他的可能亦官官相衞，总之你就是违法，这些法是找自己人定的。

    得芯片得天下，大家都知道。中国芯片科技落后，大家亦知道。2014年国务院印发「国家集成电路产业发展推进纲要」，出资3,429亿元成立大基金扶持相关企业，事实上，连同其他融资，金额过万亿元。八年后今日，败绩惨见。大约同一时间，Liza Su做AMD大家姐，今日成绩亦有目共睹。

    有钱驶得鬼推磨，但我们不是鬼，是人。小孩子要靠自己勤力读书，才可以学有所成。政客以为用钱便可以买到技术，是天真，还是令有图谋。不要笑中国，美国的芯片法案亦异曲同工。AMD冇兴趣，台积电冇兴趣，不过，Intel就开香槟。要帮企业，不应该派钱，Tesla上海厂地，政府免费给你，但要数年后纳税保证。

    惨不忍睹

    Intel的第二季惨绩是预期，但意想不到，可以更惨。在会上，Pat叔话明天会更好，不过，投资者已立即用脚投票。大家本来对Pat叔是有期望，但年半过后，真的是不进则退。IDM模式是众所皆知Intel的大问题，Pat叔不单没有改变，还变本加厉，来个IDM2.0，OMG。大家想像，若苹果做埋生产，景况如何？外判是现代管理理论，AMD若十多年前不分拆格芯，今天景况跟Intel不相伯仲。

    现在的芯片业务发展已非五十年前的情况，芯片设计愈变复杂和专门，并且产生很多商机。Nvidia 就凭GPU，先饮头啖汤，其营收未及Intel一半，但市值是后者两倍！因为有前景，Intel是有GPU，并且市占率达八成，但主要是依附CPU，刚打算推上Arc GPU，传闻延误。本来之前有苹果这个大客，可以在移动芯片有所成，但鼻子大，结果苹果另找partner。更甚蓣果不满Intel CPU的性能，决定分手。

    铸造是一项重资本、重技术、花时间的业务。在IDM架构下，铸造做不到，设计部亦无可奈何，因为不能外判。事实上，通过外判，设计可以选择最好的铸造，并且更善用财务。一日Intel死守IDM，大家可以预估其下塲。可见是新产品一直滞后，Pat叔未上任时，挤牙膏办法已笑死街坊。以为自己是TVB，有惯性收视，但货比货，生意慢慢地流失。新官上任，不趁机大改革，却一成不变，是自寻死路。

    今年业务大泻，诸多理由，但行家业务是蒸蒸日上！Sapphire Rapids 一拖再拖，虽知这芯片是为数据中心生产，人家是年前已预订，现在挞货，客户蝉过别枝。最新消息，Intel 的Meteor Lake，本来明年找台积电3nm生产，人家已特别改建一个厂房，现在听闻是Intel自己未准备好。两个产品就算终于推出，已是明日黄花了。

    Pat叔的重头戏是ISF，想也是对的。反正自己的foundry有空位，做代工帮补吓。但行家为什么要交给它做？取到联发科生意便大锣大鼓，最怕是雷声大。更甚是狂建新厂，这一行，真的不是讲就得，台积电的先进制程地位，不是虚有其表。说好一年一个新制程，很ppt！你信佢可以做到吗？

    反观台积电，两至三年一个新制程，需知每个制程都要投入庞大的资本，并且要有技术能力（三星便是技不如人），并且要有足够的订单。苹果是先进制程的最大客户，要它找Intel代工是微乎其微；自家就算有设计，亦没有足够生意。

    三星亦希望在先进制程分一杯羹，但一直被良率困扰。Intel从未做过10nm楼下，它如何胜过三星？

    Pat叔空降，每年坐收亿七美元，人工高过Nvidia 和ADM两个CEO，没有KPI，没有问责，就算股东会反对（冇约束力），Pat叔啋你都儍。上任一年后发表未来大计，值得大家细阅，每一分部都是大制作，无论财力和人力的需求都是庞大，是否有点好高骛远？高不成、低不就。

    之前已讲过，Nvidia和AMD尽享先进制程的红利，产品的运算能力年年推进，最重要是先进制程可以省电、省地方和降热，两间企业都进一步，设计整个架构，不是单一芯片，令到效果更佳。Intel仍是巨无霸，但廋身未停，结果营收降、毛利再降、净利又降，业绩惨不忍睹，相反，其他抢到一巴仙，对它们来说已不得了，因为基数低。所以Intel平得有道理，Nvidia和AMD再贵亦有人追。

    多得ASML和台积电，摩尔定律仍可以延续，芯片设计可以天马行空，付诸实行，先进芯片进一步推进经济进步，要享受这场盛宴，就算有入场券，亦要有这个能力。Nokia和Blackberry 曾经光辉，却无缘智能手机这场世纪大茶饭。2020年Third Point写了一封公开信给Intel的主席，信中提及的改变，可惜现在付诸已晚。

    重科技其实风险极高，产品被淘汰，所有资产都付诸流水，Intel今季结束Optane业务，带来近五亿的亏损，企业还有没有其他猪头骨业务需清算呢？公司规模实在太大，宏图大志未成，可能已自累了。

    蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）

    客户持有台积电、Nvidia 、AMD、ASML、Tesla、Intel股票