奥康国际：竞争形势趋于明朗 买入

    事项:

    12月12日,公司发布公告称,公司员工持股计划已完成股票购买,累计购买数量1662.5万股,累计购买金额25329.85万元,占公司总股本4.15%,锁定期12个月。

    评论:

    员工持股顺利实施,激励到位公司员工与企业发展形成利益共同体

    根据最新的调整方案,员工持股参与人数调整为49人(董监高人数未发生变化且出资比例提高至22.38%),董监高人均出资额331万元,其他员工人均出资额258万元,资金来源为员工合法薪酬以及自筹资金。截至12月12日,此次员工持股计划已完成股票购买,累计购买股份占总股本4.15%,购买均价15.24元/股。随着员工持股计划顺利实施,激励机制正式到位,激励作用显著,公司员工与企业发展形成利益共同体;也为未来公司经营稳步恢复进一步加码。另外,根据公开资料,未来不排除公司进一步扩大员工激励范围的可能。同时,公司此次在员工持股计划中加入杠杆工具,通过对优先分配权的让渡,获取超额收益分配权,员工持股损益也将被放大,这也充分彰显了公司及本次计划参与人对未来发展的信心。

    竞争形势趋于明朗,公司经营有望稳步恢复,经营拐点已现

    经过此轮行业调整,男鞋竞争形势趋于明朗,行业竞争正向前几大品牌集中;同时经过渠道的激烈竞争后,未来不排除由三家进一步向两家集中的可能。此外男鞋受外资品牌冲击相对较小,奥康作为国内男鞋龙头,将充分受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化。

    公司转直营策略接近尾声,调整效果逐步显现。收入端来看,包括国际馆在内的大店竞争力突出,同时终端零售已呈现企稳,经销商信心有所恢复;利润端来看,今年出于库存集中消化目标,促销力度加大且对毛利率造成较大影响,随着去库存的进展、库存压力逐步缓解,毛利率及利润端逐步恢复向上。公司目前业绩拐点已基本确立,未来随着终端零售恢复以及国际馆建设加快(未来两年新增300家以上),公司经营有望稳步恢复,进入较快发展阶段。

    风险提示

    终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。

    看好公司未来业绩稳步恢复,维持“买入”评级,合理估值23元

    公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复,经营拐点已现。公司员工持股计划顺利实施,激励正式到位,彰显未来发展信心。另外中长期来看公司在O2O及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。

    维持14~16年盈利预测0.59/0.78/0.99元,维持“买入”评级,公司合理估值23元,对应15年PE30X。详细情况可参见11月12日发布的《奥康国际深度报告:经营拐点渐进,员工持股彰显信心》。（国信证券）