新海宜：参股后业务协同效应明显 增持

    报告关键要素:公司与瑞富投资签署股权转让意向协议书,拟以不超过 3.2 亿元受让中华通信32%股权,参股后对公司业务协同效应明显,但业绩促进作用有限。公司非公开增发项目如最终在1-2年建设期后顺利投产,并最终完成可行性项目利润目标,则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元,对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍,给予公司“增持”评级。根据公司各业务板块盈利情况测算,公司相应总市值约245亿元,目前市值193亿元仍被低估。

    事件

    公司与瑞富投资签署股权转让意向协议书,拟以不超过 3.2 亿元受让中华通信32%股权,交易仍需中介机构尽调评估及中华通信大股东中国电子科技集团第五十四研究所放弃优先认购权后签订正式协议。

    点评

    中华通信国企背景的综合电信服务商。中华通信是1985年成立注册资本1.8亿元,15Q1资产总额和净资产分别为6.4、4.6亿元,公司原直属电子部、信息产业部,现隶属于中国电子科技集团,主营通信投资、勘察设计、规划、优化、增值业务、建筑智能化、平安城市、智慧城市、信息安全、软件开发、无线电监测系统、通信系统集成、通信设备研制等综合电信服务商。公司承接近百项国家重点通信工程,是中国联通除国家外的大股东和董事单位,并直接投资、建设、运营了中国联通湖南、江西、山西、吉林四省的移动通信网,并在亚太、中东、北非、南美十几个国家展开布局。2014、15Q1年营业收入为4.6亿元、0.9亿元,净利润分别为1137万元、-107万元。

    参股后业务协同效应明显,业绩促进作用有限。考虑到中华通信是中国联通的创始股东和原来隶属于信息产业部的背景,拥有无线电管理部门所需全系列产品(特别是超短波空间谱估计测向设备填补国内空白)。且中华通信在丰台区拥有集办公、研发、产业于一体的总部经济新区,目前已有数百家企业入驻,对公司未来拓展IDC、CND和云服务等提供良好的平台。此外,中华通信拥有多项通信行业甲级资质(工程测量甲级证书、电子通信行业设计甲级资质、建筑类企业电子工程专业承包壹级资质、建筑智能化系统工程设计专项甲级资质、通信建设监理企业甲级资质、通信信息网络系统集成企业甲级资质),对公司未来大通信产业链具有较好的平台协同和业务促进作用。虽然协同效应明显,但参股后对公司业绩提升左右有限:如按3.2亿参股32%股权测算,对应2014年净利润参股PE为88倍,按15Q1净资产来计算参股PB为2.2倍。如按中华通信2014年净利润静态测算,公司参股后2015年带来直接每股收益仅0.005元,对公司业绩促进作用有限。

    隐形卫星通信龙头,打开未来想象空间:1、中华通信母公司中国电子科技集团公司第五十四研究 所(CETC54)相继参与了“两弹一星”、“载人航天”、“嫦娥工程”等国家重大工程。拥有卫星通信、卫星导航定位、航天航空测控、通信与信息对抗、航天电子信息系统重大科研成果2974项,国家专利338项,其中200项达到国际领先水平,100余项国家科技进步奖。2、中华通信子公司河北神舟卫星通信,参与建设中国航天测控卫星通信网,长期承担各系列卫星、“神舟”系列飞船等航天器的发射、测控通信保障任务。通过参股中华通信,公司未来是否布局卫星通信及加快专网通信多元化,并以此加快军工布局,值得关注。

    连续参股显示管理层锐意进取决心。2014年初至今公司连续进行了多项投资设立和参股等资本运作,已初步布局形成“大通信”和“新能源”两条产业链。“大通信”已形成母公司通信网络设备、子公司深圳易软技术和新海宜电子技术等软件、云服务、大数据、内容等的业务构架,涵盖了IDC、专网通信、云数据中心、软件外包、手游等。其中,专网业务子公司新海宜电子技术成立仅3个月就和浙大网新集团签订2.6亿,交货期180天合同;2015年初公司参股国内分布式云领军企业广和慧云大数据公司和杭州无限动力,布局云服务和大数据业务。未来这两部分业务都有可能呈现爆发式增长。此外,新能源方面,公司以LED为切入点,目前产能为20台MOCVD,年产LED外延片200万片,2016年公司二期产能将实现翻番,未来有望享受LED行业回暖后芯片市场30%年增长的盛宴。

    股权激励和非公开增发彰显公司未来发展信心。2015年1月16日公司实行第一期员工持股计划,锁定期一年,以1:2杠杆、大股东担保优先份额权益,从二级市场以13.94元均价购买2050万股,成交金额近2.9亿,占总股本3.6%。2015年5月15日以除权除息后12.34元/股价格,非公开增发1.3亿股,募集资金16.3亿元,大股东等实际控制人认购50%以上,锁定期36个月,募集资金投向:云服务平台10.2亿、专网通信系统1.2亿、社区健康美业1.6亿、偿还银行贷款2.0亿、补充流动资金1.4亿。

    其中,云服务平台项目新增机架4500台,项目年均利润1.46亿元;专网项目年均利润0.24亿元;社区健康美业年均利润0.45亿元,年均新增利润2.15亿(2014年公司利润总额1.64亿)。如按项目达产期1-2年计算,并最终完成可行性项目利润目标,则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。

    投资建议:预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元,对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍,给予公司“增持”评级。

    公司对应市值仍被低估。从估值角度来看,IDC、云服务业务按每台机柜贡献2.5万利润测算,6000台机柜可贡献1.5亿利润,目前云计算板块平均市盈率94倍,以70倍估值计算,对应市值105亿元:专网业务预计未来两年收入年均增长90%测算,按14年收入2.6亿计算,16年收入为9.4亿,按市销率8倍估值测算,对应市值为75亿元;LED二期建设期15、16年实现产能翻番,预计16年LED收入为5.7亿,按毛利率15%测算,实现利润0.9亿,按50倍估值,对应市值45亿元;手游、软件开发等其他业务估值20亿元,相应总市值245亿元,目前市值193亿元。

    风险提示:1、非公开增发项目进展低于预期;2、参股公司业绩低于预期;3、LED产业增速低于预期。（中原证券）