华谊兄弟：引入战略投资人加速平台扩展至互联网 买入

    中国电影市场:中国已是全球第二大票仓、票房收入增长最快区域之一。

    2002 年是中国电影业转折点,行业政策(院线制改革等)对非国有资本开放, 加之消费升级等, 推动行业步入高增长期: 2002-14 年票房年均+33%, 我们认为源于银幕数高增长; 14 年296.4 亿元(YoY+36.2%), 仅次于美国为全球第二大票仓、票房增长最快区域之一。我们认为未来5 年行业仍有望25%以上增长。

    公司展望:2015-2016 年三大业务板块有望共同增长。

    我们预计1) 电影: 为丰富IP, 15 年产量从之前约8 部升至18 部, 16 年约15部, 2015/16 票房45/50 亿元(14 年约11 亿元); 2)互联网娱乐:15 年银汉将有三款游戏运营, 业绩或明显超过承诺, 卖座网和腾讯会有更多合作, 2015-16 年该收入增速从50%/26%上调至70%/30%; 3) 15 年有望完成9 个实景娱乐项目授权, 快于预期, 2015-16 年该收入增速从40%/20%上调至70%/30%。

    引入战略投资人加速平台扩展至互联网。

    14 年11 月公司公布定增预案, 拟发行约1.45 亿股(占现股本约12%), 募资不超过36 亿元, 阿里创投/平安资管/腾讯均认购。我们预计近期有望过会, 认为阿里、腾讯入股或助力公司内容的互联网化:1) 与阿里巴巴共同选择公司电影打造娱乐宝产品, 相关影片线上票务优先淘宝销售, 提供淘宝优势资源重点宣传; 2) 腾讯的网游或文学作品与公司的影视作品均可优先合作改编, 通过腾讯社交平台推广公司产品。平安资管的入股将为公司的海外并购提供资金保障。

    估值:维持“买入”评级,目标价58 元。

    2015-17 年EPS 上调至0.88/1.09/1.32 元(未考虑定增摊薄), 基于瑞银VCAM工具, 中长期ROIC 上调3.6ppt,得目标价58 元(WACC7.1%), 维持“买入”。（瑞银证券）