新华百货：发展战略日渐清晰 买入

    业绩符合预期

    2014年前三季度,公司实现营业收入50.25亿元,同比增长3.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长24.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.36亿元,同比下降13.78%。公司前三季度EPS为1.05元,其中Q3为0.14元。业绩符合预期。

    费用上升幅度远超过毛利率提升

    报告期,公司毛利率达到了20.67%,较上年提高了1.25个百分点。而由于公司规模扩大,再加上青海店和固原店开业后在培育个期导致公司管理费用和销售费用合计达到了7.64亿元,同比增长22.63%。总的来看,在收入水平与上年相当的情况下,费用的快速增长远超过了毛利率的提升,导致扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润较上年同期下降了13.78个百分点。

    非经常损益引致公司业绩快速增长

    处置宁夏寰美乳业发展有限公司股权及收回银川污水处理有限公司投资收益获得近8,300万元投资收益,导致报告期投资收益达到1.22亿元,增加1亿元,同比增长449.94%。上述原因导致公司净利润快速增长。

    大世界项目因物业问题而终止

    大世界项目,位于宁夏银川市北京中路48号西侧为公司2011年2月向大世界集团租赁而来。该项目总租赁建筑面积约5.9万平方米,期限共15年(租赁期2014年--2028年),租赁费用合计约7.3亿元(含递增,年均租金4,900万元)。

    2014年6月底,该项房产已整体完工,但宁夏大世界实业集团有限公司一直未能及时向公司整体移交经竣工验收后的商业用房,致使公司较长时期未能按合同约定的时间进场装修。公司已向对方提交了经公证后的解约函,要求收回公司在订立合房屋租赁合同时,按照合同约定向其支付的6,000万元定金。

    维持买入评级

    近两年新开大店比较密集,将在一定程度上影响当期业绩释放,预计,公司2014-2016年将分别实现营业收入71.4亿元、85.1亿元和100.5亿元,同比增长8.15%、19.09%和18.14%。归属于母公司股东的净利润分别为2.77亿元、2.33亿元和2.63亿元,对应的EPS分别为1.23元、1.03元和1.17元。总的来看,公司在业态布局方面发展战略日渐清晰:百货业务侧重购物中心模式,家电业务加快与电商合作,超市业务加快便利店建设。预计未来三种业态协同效应逐步显现,异地拓展打开成长空间,再加上估值水平偏低,维持买入评级。（浙商证券）