三诺生物：新产品+新渠道=推荐

    1-9月净利润增21.6%,EPS0.74元,Q3业绩再超预期

    2014年1-9月,公司实现主营收入4.0亿元(+16.6%),归母净利润1.5亿元(+21.6%),扣非后净利润1.3亿元(+18.0%),EPS0.74元,基本符合预期。经营性净现金流7315.5万元(+29.2%),经营质量良好;公司规模效应明显,且今年以来产品结构调整得当,销售费用控制良好,毛利率和净利率均有所提升;综合毛利率为67.70%,同比提升1.64pp,环比提升2.21pp;净利率为36.77%,同比提升1.51pp,环比提升4.38pp。

    分季度看,Q3单季度收入1.5亿元(+14.0%),归母净利润6569.7万元(+29.6%),扣非后净利润5940万元(+24.0%),相比于Q1和Q2单季度净利润3116万元和4983万元大幅度提高,Q3单季度实现对应EPS0.33元,再次超出市场预期。公司业绩的逐季持续好转,符合我们此前判断的公司将从Q2开始呈现季度环比好转的判断,我们看好公司全年业绩增长。

    新产品、新渠道,逐步打开长远发展空间

    前三季度,预计试条增长25%左右,仪器投放更加讲究有效性增长约10%。公司产品逐步走向中高端化,进入品牌塑造阶段,并不断强化、丰富多层次渠道:OTC渠道,加强渠道管控,强化管理和品牌建;新渠道方面,通过电商平台,积极拓展线上产品推广业务;医院市场方面,即将推出“金”系列产品,通过参加行业学术论坛、公益性宣传活动,进一步提升公司产品和品牌影响力。

    成立三诺健康产业投资公司收购糖尿病医院,外延拉开序幕

    目前三诺健康产业投资公司已完成工商登记并取得营业执照,并收购北京三诺健恒糖尿病医院80%股权。我们认为,健康产业投资公司的成立及糖尿病医院的收购正式拉开三诺的外延式扩张步伐,未来公司可能围绕慢性病领域持续布局,为公司长远发展增添动力。

    公司质地优秀,业绩持续好转,看好长远发展,维持“推荐”

    公司战略清晰,在稳固OTC龙头基础上,产品逐步走向中高端化,进入品牌塑造阶段,并积极开拓“医院+海外+移动医疗+电商”等更多渠道,长远发展空间有望逐步打开。公司质地优秀,业绩呈季度持续好转,维持预测14-16EPS为1.09/1.42/1.82元,给予1年合理估值50-57元(15年PE35-40X),维持“推荐”（国信证券）