东睦股份：交易结构设计巧妙 推荐

    1.事件。

    2014 年10 月16 日,东睦股份发布对外投资公告,公司以9000 万元受让浙江科达磁电有限公司60%的股权,以1212 万元对其增资,总投资金额达10212万元。公司将成为柯达磁电的控股股东。

    2.我们的分析与判断。

    (1)下游市场空间将被成倍拓宽。

    科达磁电公司的主营业务为粉末磁性材料、电感及电子元件等,为国内该细分领域的龙头企业,其下游涉及白电、汽车、光伏、LED 等未来具有广阔成长空间的行业。

    公司在收购科达磁电后,其产品范围将由铁基粉末冶金拓展为磁性材料,下游也将可能由汽车、家电进一步拓展为消费电子领域。公司长期的业绩增长逻辑为新产品的不断推出。此次收购使公司新产品的开拓范围,由产品拓展升级为材料拓展,将助力其打破下游销售的市场空间,为公司15、16 年超80%、50%的业绩增速预期打下坚实基础。

    (2)互补作用明显,公司竞争力全面提升。

    东睦股份与柯达磁电的业务互补性强。1)两家公司的主营业务技术均为粉末冶金技术,其中东睦股份其技术主要应用于结构件中,而柯达磁电的技术应用于功能件中。东睦股份在收购柯达磁电后,二者技术将形成互层叠加效应,将加固公司在粉末冶金领域的龙头低位。2)东睦股份与柯达磁电下游客户重叠度高,公司产品可打包提供给客户,进行“一站式”式服务,增加公司产品、服务的全面性与附加值,提升整体竞争力。

    (3)交易结构设计巧妙,估值便宜。

    此次收购,股权转让与增资同时进行,将紧固东睦股份与被收购公司创始人之前的纽带公司;而通过员工持股可,可稳定公司的核心竞争力—人才。这些措施都会对收购后柯达磁电的平稳发展与两公司进行的团队整合能起到积极作用。

    此外,科达磁电14 年预计可实现营业收入超过 1.2 亿元,净利润超过 1,200万元,由此估算此次收购时被收购标的的估值不超过12.5 倍,远低于上市公司14 年43 倍的估值水平。

    (4)看好其协同效应,维持“推荐”评级。

    我们看好此次收购完成后,公司间的协同效应,预计公司15、16 年 EPS 分别为0.68、1.15 元,对应目前股价 的PE 分别22.10x、13.07x,维持 “推荐”评级。

    (5)风险因素。

    1、和公司新产品一起下游配套的其它供应商出现问题,导致销售不及预期;2、进一步外延式整合,及推出新产品进度不及预期,未来业绩上调空间有限。（银河证券）