瑞茂通：供应链金融快速增长 推荐

    事件描述

    瑞茂通公布2014 年中报,公司上半年实现营业收入32.47 亿元,同比增长37%,其中第2 季度实现收入16.07 亿元,同比增30%,环比降2%;支出营业成本28.16 亿元,同比上升36.7%,其中第2 季度支出14.24 亿元,同比增30%,环比增2%;实现归属母公司净利润1.33 亿元,同比增37.1%,但扣非后净利为0.62 亿,同比降20%,EPS 为0.15 元。其中,第2 季度实现归属母公司净利润0.22 亿元,同比上升72%,环比降80%。

    事件评论

    低煤价降低营收增速,压缩盈利空间。公司煤炭供应链运营业务量继续保持高速增长,上半年煤炭发运量达728 万吨,同比增长57.6%,但同期营收增长37%。上半年煤炭价格下跌导致利差空间压缩,毛利率在2 季度出现明显下滑,从1 季度15.1%降为2 季度的11.4%。但整个上半年毛利水平还是较去年同期上升了0.22 个百分点。

    供应链金融快速增长。公司供应链金融业务自去年5 月开始运营,去年下半年7 个月营收5613 万,今年上半年完成营收8023 万元,增长42.9%。

    同时本期保理业务资金采用短期借款融资方式,由此短期借款由去年同期1.64 亿大幅增长至13.78 亿,较年初也有3.25 亿的增加,对应财务费用由去年同期-619 万变为6768 万。去年同期该业务主要使用进口贸易下资金池等自有资金进行,资金成本忽略不计,但为扩大保理业务发展,从去年年底开始,公司通过短期质押借款形式融资,从而形成大量财务费用。

    非经常性损益项目贡献利润增量。上半年,公司投资收益高达8982 万(其中非经常性损益约8160 万),占净利润的67.5%。其中,部分收益来自于公司动力煤期货和纸货业务的衍生品投资收益,公司上半年投入资金1920 万,投资收益5052 万。另外,1 季度转出的信托理财形成的收益占3600 万。

    公司传统业务与供应链金融业务保持稳定快速增长,虽然因煤价等因素利润空间受到压缩,但其通道价值随着体量增加更加明显,未来伴随电子商务平台的建立,保理等供应链金融业务快速增长,煤炭供应链一体化平台价值将更加明显。我们预计公司2014-2016 年EPS(摊薄后)分别为0.59元、0.66 元和0.86 元,维持“推荐”评级。（长江证券）