东方锆业：产品结构逐步优化 增持

    事件:6 月30 日东方锆业发布《关于终止筹划重大资产重组事项暨股票复牌公告》,公司从2014 年1 月3 日开市起停牌拟发行股份收购锆谷科技和浙江文盛,但最终由于在规定期限内交易各方未能对重组事项的部分条款达成一致而终止,并且公司承诺复牌之日起六个月不再筹划重大重组事项。

    主要结论:从2012 年开始锆制品整体需求进入下降通道,企业盈利也受到冲击,选在行业低谷进行兼并收购体现了公司对行业走势的把握以及持续做大做强的决心。公司是国内锆行业的龙头企业,从矿山开采到深加工一应俱全,虽然初级加工品企业的无序竞争,产品盈利能力偏弱,但公司募投项目复合氧化锆、结构陶瓷件等高附加值产品仍有较大的成长空间。另外随着中核集团入主东方锆业,公司产业链从工业级成功拓展到火器级,为未来核级海绵锆的投产奠定了基础并且产品的盈利能力同样值得期待,故我们看好公司中长期股价表现。

    主要依据:供给收缩促逐步见底:全球锆英砂产能大约为120 万吨,2011 年大型锆英砂生产企业如ILUKA、特洛和RBM 开始减产,尤其以ILUKA 从2011 年的60 万吨,减少到2013 年28 万吨左右,历经两年时间去库,目前锆英砂价格已出现回升并且开始向下游产品传导,初级产品氯氧化锆、二氧化锆价格均出现不同程度上涨。

    产品结构逐步优化:收入结构中硅酸锆由2011 年22%下降到2013 年的10%,利润结构中新增矿石盈利点,复合氧化锆的占比升高并且毛利率相对稳定在35%-40%之间,我们预计2014 年产量同比将有大幅度提高。

    核电概念表现较好:两会以来,二级市场核电标的均有不错表现,例如江苏神通、中核科技等。我们认为公司股价也将受益于板块推动。

    盈利预测:我们预计公司2014-2015 年营业收入分别是7.30 和8.49 亿元,净利润为0.18 和0.24 亿元,对应EPS 0.04 和0.06 元,给予“增持”评级。

    风险提示:由于公司停牌时间较长,前期业绩和行业风险需要释放,股价短期存在一定的下行风险。（齐鲁证券）