合兴包装：瓦楞包装行业空间大 增持

    启动非公开发行:公司公告拟向不超过10名特定对象进行非公开发行;发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票均价的91%,即7.89元/股;发行股票数量不超过5,700万股;募集资金总额不超过45,000万元;募集资金扣除发行费用后将用于投资武汉华艺、滁州华艺、佛山合信三地新建产能项目(具体见下页表格)。

    成就新一轮成长:此次新增项目在公司原有产能基础上扩充近20%,公司不断延伸产品的辐射范围,优化生产布局,提升对客户服务的能力。我们认为规模优势对瓦楞包装行业非常重要,在获取集团化大客户订单方面,公司较同行对手体现出越来越强的综合实力。

    瓦楞包装行业空间大:随着下游产业(通信电子、家电、日化、医药、食品等)的发展,我国瓦楞纸箱需求快速增长,目前行业集中度很低,前十大企业份额合计不到10%(美国国际纸业份额27%、澳大利亚、台湾前五大份额超过50%)。国家政策性引导、鼓励规模化、集团化、环保节能包装企业的发展,促进行业优胜劣汰,行业整合趋势日趋明朗。公司借助先发优势,有望成为行业整合者。

    盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年收入增速为17.7%、17.5%和17.1%;净利润增速为35.6%、29.6%和26.7%;每股收益为0.37元、0.48元和0.61元;维持“增持-A”评级和目标价11.1元,对应2014年EPS 的30xPE、2015年EPS 的23xPE。

    风险提示:产能利用率爬坡阶段的折旧摊销压力;人工成本上升。（安信证券）