物产中大：定增已获核准 买入

    定增已获核准,募资将助力转型提速

    物产中大非公开发行股票申请已获证监会核准,目前等待正式批文。本次发行对象为包括控股股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过十名特定对象;发行股票数量不超过3.17亿股;发行价格不低于6.32元/股;计划募资总额不超过15亿元。募集资金将投向汽车金融和云服务项目,助力公司转型金融。

    募资专注于汽车金融与云服务,产业链延伸将提升盈利能力

    募集资金投向明确,贴近既有业务优势。据公司前期公告,本次募集资金投资项目经调整后,募集资金将用于投资汽车金融服务项目、汽车云服务项目一期。我们认为,汽车金融、云服务更加贴近公司目前即有业务优势,目前的募资方案更有利于公司聚焦于优势业务来进行产业链延伸。

    公司在汽车金融、云服务等领域具有天然优势。2013年,物产元通以288亿元的营业收入在国内汽车经销商中排名第11位,蝉联浙江省第一,品牌、客户、网点等资源均已具有一定的规模优势,在汽车经销商领域,公司竞争实力突出。 募资投向有助于综合实力提升,预计将显著增强公司盈利能力。汽车后服务的营业利润占比从2012年14%迅速提升至2013年的21%,毛利率高达22%,远远超过前端的整车销售业务的3%毛利率。本次募集资金投资项目投产后,预计将显著改善公司传统业务产业链延伸后的盈利能力。

    增发后估值优势显著,具备较强安全边际

    根据调整后的募资总额15亿元、假设定增价为6.32元底价发行,最新股价对应2014年末每股净资产为6.13元,定增后PB为1.32倍;假设定增价为8元,对应2014年末每股净资产为6.44元,定增后PB将进一步下降至1.25倍。目前公司估值已具备较强安全边际,基本处于A股市场上100亿元市值以内金控企业的最低水平,长期投资价值凸显。

    投资建议:募资将助力转型提速,维持“买入”评级

    目前,完成增发之前,公司的静态业绩尚未反映未来的转型成果,我们继续看好公司在浙江国企改革背景下,积极转型金融和云服务的发展前景(期货、租赁、典当、供应链金融、温州金融资产交易中心等业务已开展,保险、证券、支付等业务已披露拟拓展)。公司亮点:国企改革+转型新型金融与云服务+大集团小公司+大收入小利润,改善潜力大,维持“买入”评级。 整体而言,公司接近160家汽车销售网点,全国独家资源的义乌供应链金融服务公司,明年预期有望达到3亿元增量利润的租赁公司,同时未来我们看好公司取得更多的金融资产和资源,而目前公司市值仅仅64亿元,我们认为,依靠公司目前的布局,未来成长空间广阔。

    预计2014-15年定增摊薄前EPS为0.78、0.98元,摊薄前PE为10、8倍;预计2014-15年定增摊薄后EPS分别为0.60、0.75元,摊薄后PE为13、11倍,定增后2014年PB仅为1.32倍。

    风险提示:传统主业汽车等业务受其行业周期影响（广发证券）