大华股份：平安城市推进有望再提速 买入

    结论与建议:

    13年大华净利润实现了62%的增长。考虑平安城市、智慧城市的双轮驱动,以及近期的暴力恐怖事件的影响,我们认为安防视频监控的广度和密度都将持续快速提升,加之公司海外拓展顺利、并开始涉足方案服务商领域,公司未来的营收和盈利将保持快速增势。

    预计公司2014、15年EPS 分别为1.358元和1.801元,YoY 分别增长37.59%和32.62%。目前2014年P/E 为23倍。公司成长性佳,前期调整较大后,可给予买入建议,目标价40元(14年30x) 13年保持快速增长:大华股份2013年度完成营业收入54.10亿元,YoY+53.21%,实现净利润11.31亿元,YoY+61.52%,EPS 为0.987元,全年综合毛利率为42.82%,YoY 提高0.15个百分点,稳中有升。Q4单季营收和净利润分别为21.5亿元和5.15亿元,YoY 分别增长60.7%和59.9%,公司产销情况继续保持快速的增长;QoQ 分别增长75%和124%,为年终订单集中确认的季节性波动。

    前端设备持续爆量,后端产品亦有提速:全年来看,公司前段产品销售YoY+78%至21.6亿元,继续快速增长,后端则YoY+33%至24.6亿元,增长速度较以往有所加快,同时远程图像监控和其他业务分别增长了29%和234%,录得5.7亿元和5.1亿元。

    毛利率稳中有升,研发投入继续加大:全年公司毛利率为42.82%,YoY提高0.15个百分点。13年公司销售费用支出5.6亿元,YoY+22.4%,为人工成本、运输、售后等支出增加;管理费用支出6.9亿元,YoY+79.8%,为人工成本和研发费用增长,其中研发费用支出达5亿元,YoY+109%。另外资产减值损失确认近1亿元,YoY+160%,为坏账计提增加。

    海外业务拓展顺利:13年公司国外地区收入达到13.2亿元,YoY+82.4%,增长快于国内51.3%的增速,且毛利率同比提升6.1个pct 至43.1%,略低于国内44.0%的水平,显示出公司对于海外业务的开展情况较为顺利。

    平安城市推进有望再提速,15年实现“百亿大华":近期因部分暴力恐怖主义事件发生较多,我们认为将加速平安城市的进一步推广和密集化,故国内相关设备商的产销仍将保持快速的增长。同时公司13年起开始逐步涉足安防综合方案服务商领域,这一业务在14年有望处在高速成长的阶段。公司方面也制定了2015年营收达到100亿元的经营目标,我们认为达成的概率很大。

    盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到76.04亿元和101.88亿元,YoY 分别增长40.55%和33.99%;实现净利润分别为15.56亿元和20.64亿元,YoY 分别增长37.59%和32.62%;EPS 分别为1.358元和1.801元。目前2014年P/E 为23倍。公司成长性佳,前期调整较大后,可给予买入建议,目标价40元(14年30x)。（群益证券）