天齐锂业：以资源为依托 协同效应开始显现 增持

    事件:

    公司于3月15日发布公告称,公司与银河锂业(江苏)有限公司于成都签署了《委托加工合同》,公司提供锂辉石原料,委托银河锂业为公司加工碳酸锂8000吨,合同有效期为一年,自2014年3月13日起生效。

    点评:

    委托加工扩大产品供应,提升市场占有率。公司现有碳酸锂产能11000吨(工业级+电池级),此次通过委托加工增加产品供应能力8000吨,合计约19000吨,公司在不增加投资及现金流的前提下实现供应能力大幅提升73%,市场占有率显著提升。

    产能近港口,委托加工产品提升单吨利润。天齐锂业生产基地位于四川射洪,吨锂精矿自港口运至四川运费约300-400元;而银河锂业(设计产能17000吨/年)工厂设于张家港保税区,运输成本较天齐锂业大幅减少,因此,天齐锂业委托银河锂业生产可直接节省生产成本至少2300元/吨,吨盈利显著提升。

    以资源为依托,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。

    维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.59亿股):0.98、1.21、1.39元,因本次与银河锂业委托加工合同加工费尚不清楚,暂未调整盈利预测,对应当前股价PE为45.6、36.8、32.0倍。收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期已悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。

    风险提示: 新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。（华泰证券）