人福医药：新业务多点开花 推荐

    事件描述

    人福医药于2014年3月14日发布年报:公司全年实现营业收入60.1亿元,同比增长13.04%;实现归属净利润4.18亿元,同比增长2.9%;扣非净利润为3.96亿元,同比增长19.5%;实现每股收益0.83元。拟每10股派发现金1.20元(含税)。

    事件评论

    主业稳步增长,费用略有提升:公司医药主业实现营收58.91亿元,同比增长31.82%;其中医药产品实现营业收入为58.91亿元,同比增长17.99%,医疗器械实现营业收入8.5亿元,同比增长89.46%。销售、管理和财务费用分别同比提升23.29%、28.01%和22.93%。

    麻醉药稳健,新业务多点开花:宜昌人福实现营收17.05亿元(+21.71%),净利润4.73亿元(+23.56%),其中麻醉药营收为13.63亿元(+26.5%),维持较高增速;北京巴瑞实现营收6.26亿元,净利润1.5亿元,超过业绩承诺;中原瑞德实现营收1.42亿元(+39.97%),净利润5127.84万元(+42.35%),不排除获批新浆站可能;新疆维药得益于主导产品进入地方基药目录,全年实现营收2.21亿元(+32.32%),净利润2408.84万元(+31.95%);武汉人福药业完成异地搬迁改造,全年实现营收1.33亿元(+30.12%),净利润1935.89万元(+620.25%);葛店人福实现营收3.96亿元(-1.18%)净利润3745.16万元(+0.51%)。

    海外业务收入提升,外延扩张预期明确:美国普克全年实现收入678万美元,其中收购的品牌处方皮肤药实现销售收入640万美元,同比大幅增长215%。OTC市场也逐渐打开,公司已与多家美国大型零售连锁签订相关产品订单,ANDA业务仍在持续投入中,预计2015年将有产品获批上市。我们认为海外业务收入规模在2014年将大幅提升。同时公司在香港设立医药投资子公司,存在扩张预期。

    维持“推荐”评级:公司聚焦医药主业,致力于成为细分市场的领导者,存在外延式扩张预期。麻醉药降价风险消除,新老产品并行支撑较高增速;血制品浆源拓展成效显著;诊断试剂代理、维药等二线业务发展态势良好;国际业务仍在投入期,收入规模有望大幅提升并实现减亏。预计2014-2015年EPS分别为1.00元、1.32元,我们长期看好公司的成长,维持“推荐”评级。（长江证券）