昆明制药：中药厂有望成为新增长点 推荐

    报告要点

    事件描述

    昆明制药发布 2013年年报:公司实现营业收入35.84亿元,同比增长18.84%;实现归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长27.44%,对应EPS 0. 71元;扣非净利润同比增长28.18%。公司拟每10股派3.5元(含税)。

    事件评论

    主导产品血塞通和天眩清延续高增长:2013年,公司扣非后净利润同比增长28.2%,扣非EPS0.65元,业绩符合我们的预期。天然植物药系列实现营业收入15.16亿元,同比增长8.83%。其中,主力产品注射用血塞通同比增长31.49%,天眩清同比增长41.76%,延续高增长势头,血塞通软胶囊同比增长15.54%,蒿甲醚受国际市场订单减少影响,原料出口业务大幅减少,造成海外业务收入同比减少46.69%;化学合成药实现营业收入3.92亿元,同比增长6.59%;医药商业实现营业收入16.49亿元,同比大幅增长33.75%。

    子公司金泰得、贝克诺顿拖累公司业绩增速:金泰得药业(公司持股57.39%)受高价原料三七影响,亏损1,536.63万元,较上年同期的净利润733.83万元,大幅下降309.4%。自2013年9月以来,三七价格已大幅下降40%,预计2014年金泰得有望盈利。子公司贝克诺顿(公司持股50%)受反商业贿赂等市场环境影响,2013年实现净利润2,100.24万元,同比下降35.60%。子公司金泰得和贝克诺顿有望业绩下降,拖累了公司2013年整体业绩增速,2014年有望得到改善。

    中药厂有望成为新增长点:全资子公司昆明中药厂拥有5个“云南名牌”产品——清肺化痰丸、舒肝颗粒、止咳丸、参苓健脾胃颗粒和板蓝清热颗粒,12个独家品种。中药厂更换了经营团队后,实行了全方位的改革,聚焦精品昆中药系列,成效明显。2013年实现净利润4,281.06万元,同比大幅增长77.61%。通过大力推动昆中药精品系列产品在云南省外地区的销售,中药厂未来三年增速有望保持30%以上,成为公司新增长点。

    维持“推荐”评级:公司主力品种血塞通仍有较大增长空间,二线品种天眩清保持快速增长,昆明中药厂经营改善后,有望成为新的增长点。公司成立涉及健康服务业的投资管理有限合伙企业,未来有望并购扩张,值得市场期待。预计2014-2016年的EPS 分别为0.94元、1.23元和1.56元,对应PE 分别为28X、21X 和17X,维持“推荐”评级。（长江证券）