瀚蓝环境：加快战略转型 强烈推荐

    公司13年实现每股收益0.4元,基本符合期预。2013年,公司实现营业收入10亿元,同比上升13%;营业利润2.7亿元,同比上升19%,实现归属净利润2.3亿元,同比上升23%,折合每股收益为0.4元,基本符合预期。公司2013年利润分配预案为,每10股派现1元(含税),分红比例为25%。

    固废业务助力收入大增,2014年仍将高增长。2013年,随着公司固体废弃物接收量的增加,以及小塘和大沥西等垃圾中转站投运,公司固废业务收入达到3.0亿元,垃圾焚烧处理收费量和垃圾转运的生产和销售量同比增速均在30%以上,是公司收入增长的主因。2014年,随着公司对创冠环保收购,以及燃气发展公司的并表,公司收入将超过26亿元以上,保持大幅增长趋势。

    短期毛利有所下降,盈利水平保持高位。2013年,公司综合毛利率为38%,同比略降2.2个百分点,主要是2012年4月,公司绿电二厂上网电价从0.689下调到0.65元/千瓦时,减少电费收入,同时,由于一厂关闭,部分超过二厂产能的垃圾被外运填埋处理,从而降低了固废处理的总体毛利率,但仍保持较高盈利水平。2015年,随着绿电一厂改扩建项目的投产,公司垃圾焚烧处理量将大幅增加,毛利率将有所恢复。

    加快战略转型,完善环境服务产业链。公司近期通过收购创冠环保,一方面,大大增强公司在固废领域竞争力,一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业,另一方面,打破之前业务局限在南海区的地域壁垒,形成包括供水、污水处理、固废处理的循环相扣的完整环境服务产业链,从而打开公司的成长空间。

    维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑公司资产重组年内可以完成,按照重组后总股本测算,公司2014-2015年的每股收益预计为0.48元、0.58元,对应当前股价PE分别为25倍、21倍,随着创冠中国诸多项目盈利能力的发挥,公司业绩提升空间较大,我们维持“强烈推荐-A”的评级,目标价14.4元。

    风险提示:重组进程低于预期,垃圾发电项目进度滞后。（招商证券）