博林特：出口网络铺完毕 等待发力 买入

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    公司公告13年业绩增速为27.4%。

    评论:

    电梯主业增长点:出口、维保业务。公司产品在民族电梯企业中处于领先地位,早期技术来源主要来源于日本和德国,主要竞争对手是康力电梯和江南嘉捷,公司零部件自给率超过80%,高于竞争对手。公司市场主要是二三线城市住宅及保障房,未来增长点主要是:出口及维保业务,预测未来几年公司电梯业务增速在20%左右。

    (1)、维保市场逐年增大,年需求约200亿元:在城轨地铁、保障房需求加大的背景下,电梯保有量逐年增加,带动了旧电梯更新改造需求。电梯一般使用寿命为15年,预测13年至少有3.5万台电梯需要更新。目前我国电梯保有量超过300万台,每年新增35万台,按照每部平均0.8万元维保费用计算,每年维保市场需求约240亿元。目前公司维保收入占总收入比重约15%,毛利率超过40%,高于电梯主业30%的毛利率。随着维保业务比重加大,公司未来整体毛利率水平有望上升。

    (2)、出口网络铺完毕,等待发力:公司在国内市场主要采取直销,海外以经销为主,目前直销比例占到80%左右。公司在国内外建立起了220多个销售服务网点,并在德、澳、新、蒙、秘鲁及摩洛哥等国家设有六家全资子公司和一家参股子公司,全面建成覆盖全球的营销服务网络。随着全球网络完善、欧美经济复苏、发展中国家需求拉动,我们预测未来公司出口业务增速将高于国内增速。

    公司是集团A股唯一上市平台。沈阳远大企业集团由沈阳远大铝业集团、沈阳博林特电梯集团、沈阳远大机电集团三大集团公司组成。业务领域涵盖:建筑幕墙、电梯制造、科技电工、环境工程、工业住宅、工业自动化。目前博林特是集团唯一的A股上市平台,因此我们推测未来与制造业相关的集团业务有望整合到上市公司来。另外,远大集团旗下还有一个科技园区,从事高端装备相关研发,集团的技术支持也是博林特的优势之一。

    除了远大中国和博林特,远大集团比较重要的业务有:(1)、科技电工业务:包括电机、风电、电力电子三大主力事业部。远大电机系统致力于在高效节能、提高工业生产率方面为各行业提供高效可靠的系统解决方案。远大电力电子专业生产中低压电气传动产品成套设备,正在承担国家重大专项子课题、第三代核电(AP1000)主冷却剂泵变频器的开发工作。(2)、环境工程业务:沈阳远大环境工程有限公司主要从事废气净化、废水处理和固体废弃物处理,产品主要是除尘器、塑烧板。(3)、工业住宅:沈阳瑞福工业住宅有限公司拥有10条生产线,可年产工业住宅12000套。产品包括:模块住宅、集成别墅、绿色墙板、整体卫浴。(4)、工业自动化:远大工业自动化公司主要生产机械式立体车库设备。

    股权激励方案定的业绩增长目标较高,未来几年有望保持20%以上增长:公司13年12月公告授予激励对象限制性股票的价格为4.23元/股,共计983万股。股权激励行权条件是:14-16年业绩同比增速至少25%、25%、20%。较高的行权条件为后续3年业绩增长提供了保障。

    投资建议:

    盈利预测及投资建议: 公司目前30亿市值,账面现金3.5亿元。2014-2015年EPS为0.50/0.62元,PE 为15/13倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:1. 竞争加剧风险;2. 毛利率下滑风险。（国海证券）