上港集团：亚洲交运 重申“买入”

    2012 亚洲交运研讨会快评

    江海中转增长及进口重箱增长是亮点

    公司长江战略在出口疲弱的市场中显现成效。我们估计，江海中转箱箱量目前占公司总箱量约5% ，增速高于总体平均水平，并且该趋势有望持续。此外，进口重箱增速同样值得关注，进口重箱占比增长有助于提高公司进口平均装卸费率。我们预计目前重箱占进口总箱量比重约25%，未来几年中该比重每年或将增长2-3个百分点。

    欧美箱量占比呈下降趋势

    欧线箱量一直以来对公司营业收入贡献最多。我们估算，往年欧线和美线箱量合计占公司总箱量将近50%，日本和东南亚各占10%左右，其他新兴市场占比约30%。但今年前5个月欧线和美线箱量占比出现下滑，但东南亚、南非、俄罗斯等新兴市场则出现加速增长。

    长三角地区港口竞争格局稳定

    公司与宁波港和太仓港建立了良好的合作关系，我们预计长三角地区港口将不会出现价格战。此外，公司还与宁波港共同投资航运及保险业务，而太仓港有望成为洋山港重要支线接驳港。尽管我们预计未来该地区集装箱码头新增产能较多（2015年之前太仓港计划增加产能至6百万标箱；宁波港计划增加3-4百万标箱产能），但我们已经注意到，包括上港在内新的产能资本开支计划投资正在放缓，我们预计长三角地区港口竞争格局保持稳定。

    估值：重申“买入”评级；维持目标价4.80元

    我们维持公司2012/13/14 EPS预测为0.22/0.25/0.26元和目标价4.8元。我们的目标价是按分部加总法得出的。