万达电影：电影产业链布局完整 泛娱乐平台已初具形态 推荐

    事件:公司公告,拟发行总额不超过40亿元可转换公司债,每张面值100元,发行不超过4000万张债券,发行期限为6年,原始股东享有优先配售权。每年付息一次,发行首日开始计息,满一年可享受当年利息。发行结束之日起满6个月可进行债转股至到期,到期后5个交易日内公司将全部赎回未转股部分,初始转股价格不低于可转债募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日交易均价。点评:

    1、公司拟发行40亿元可转债投入以下项目:(1)新建影院项目,计划总投资31.9亿元,投入募投资金31.9亿元,项目计划在19年至21年新建影院159家,地点为包括北京、上海、广州等125个城市;(2)补充公司流动资金及偿还银行贷款,8.1亿元,以增强公司的资金实力,满足未来业务不断增长的营运需求。

    2、新建影院保证市占率,应对市场竞争:项目计划19-21年分别新建影院57/74/28家,银幕477/577/22块,三年共新建159家影院,1276块银幕。目前全国银幕增速仍快于票房增速,影院同质化竞争激烈,个别经营效率较低的影城关停,市场进入调整期。影院行业有望加速向具备规模优势以及多元化经营能力的头部院线公司集中。通过本次影院新建项目,公司将提高终端控制能力和市场占有率、应对激烈市场竞争,提高公司年营业收入,在进入成熟期后,还将提高公司利润规模。

    3、优化资本结构,提高盈利水平:截至16/17/18年末及19Q1,公司合并口径资产负债率为43.57%/43.13%/38.84%/38.13%,资产负债率有所下降,但截至19Q1的资产负债率仍高于中影、上影等同行业公司。未来随着可转换债持有人陆续转股,资本结构进一步优化。截至19Q1,银行贷款总额44.35亿元,占负债总额比例,此次筹资用于偿还银行贷款及补充流动资金,可降低公司财务费用,提升公司整体盈利水平。

    4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年备考净利润分别为23.24/27.23/32.47亿元(其中万达影视2019-2021年承诺业绩为8.88/10.69/12.74亿元,院线影投等其他部分对应预测净利润为14.74/16.99/20.27亿元),对应PE为17/15/12X。公司电影产业链布局完整,泛娱乐平台已初具形态,维持“推荐”评级。

    风险提示:业绩承诺无法实现、业绩波动、广告行业下滑风险、核心人员流失风险、行业监管、市场竞争、整合和管理、商誉减值、票房增长不达预期、影院成本增长、公共卫生消防、估值中枢下滑等。（方正证券）