韶钢松山：成本税费低 盈利能力强 负债持续降低 推荐

    一、事件概述

    公司发布2018年三季度业绩预告,预计实现归属于母公司所有者净利润约28亿元,较上年同期增长59.98%(追溯调整前)、56.42%(追溯调整后);Q1/Q2/Q3归属于母公司所有者净利润8.58/8.99/约10.43亿元。

    二、分析与判断

    区位溢价优势显著,产量较去年影响不大

    广东省钢材需求约5000-6000万吨,其中建材需求3000万吨,钢材净流入约3000万吨,具备溢价优势。同时,粤港澳大湾区建设进一步提升需求,公司作为广东最大钢企持续受益。钢价在4月份自底部开启恢复性上涨,尤其三季度,广州20mm螺纹价格均值约达4700元/吨,前三季度均价高于全国均价约5.2%、亦高于福州均价约4.4%。7号高炉于5月中下旬复产,合计影响铁水产量约50万吨,但通过增加废钢在一定程度上增加了粗钢的产量,预计对公司总体粗钢产量不会造成较大影响。环保方面,公司整体上达到固废不出厂,脱硫已较成熟,今年环保投资约2亿元,包括结机烟气脱硝、炼铁厂焦炉烟气脱硫脱硝,目前达到限值排放标准,努力实现超低排放。

    成本税费低,盈利能力强,负债持续降低

    全流程精细化管控,降低铁水成本及工序能耗,节铁增钢优化铁钢比(2017年铁钢比约910kg/t,9月底铁钢比860kg/t),焦炭100%自给,焦炭价格大幅上涨对公司成本波动的影响较小;生产效率高,人均产钢量高达约1000吨/年,处于行业领先地位;螺纹钢新标可能会使公司吨钢生产成本增加约90元/吨,公司正在研究降低生产成本的工艺和措施。铁矿石和焦煤由宝钢国际统一采购亦可降低成本。期间费率自2016年持续下降,但今年因高炉事故有所增加。2018年年初公司可抵扣亏损约32亿,截至6月末,未分配利润仍为负值。公司盈利能力强,ROE位于行业内前十,吨钢净利约达800元/吨,约能达到行业前三水平。公司资产负债率自2016年持续下降,截至2018年6月末,降至68.25%,较2017年末降11.03%,公司还将结合自身经营发展战略及行业健康负债水平50%~60%,继续调整负债率。

    三、投资建议

    公司经营状况良好,全年业绩可期,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.53元、1.55元、1.68元,对应的PE分别为3.9X、3.9X、3.6X。PE(TTM)约4、PB约3.1,均位于此轮周期最低点,且低于行业内大部分公司。维持推荐评级。

    四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。（民生证券）