方大化工：内生外延并举 发展前景值得期待 买入

    公司近日发布18年一季报,18年第一季度公司实现营收9.08亿元,较上年同期增幅29.71%;实现归母净利润1.28亿元,较上年同期增幅 338.22%公司业绩持续快速增长,一季度的利润水平高于预告的经营业绩,超出此前市场的预期。

    点评:产品毛利率水平大幅提升,业绩持续快速增长一季度公司业绩快速增长,主要是得益于化工业务的高增长及军工板块业务并表,一季度公司产品毛利率达27.98%,同比2017年一季度的18.15%,增长近10个百分点。公司的化工产品受到行业景气度的持续稳步提升,量价稳步增长。同时公司去年下半年开始,新的管理层对于公司精细化的管理,也对公司的销售采购体系有了长足的提升,两个方面共同作用下使得公司化工产品毛利率和去年同期相比有了较大提升。军工业务方面,两家军工子公司自去年四季度开始并表,一季度表现同去年相比也有不错的增长。在军工步入行业订单高景气周期的情况下,今年预计依然能超额完成业绩对赌的目标,为公司的盈利能力的大幅提升提供有力的支撑。

    更名“航锦科技”,军工科研院所战略合作深度推进为使公司的名称更符合上市公司的现状,公司近日更名为“航锦科技股份有限公司”,我们认为新名称与公司未来业务发展方向更为契合,彰显公司大力发展军工业务的决心。此外,公司近日与中国兵器工业二一四所签署全面战略合作协议。二一四所在军工电子技术及科研上有着丰富的经验与顶尖的技术。通过技术合作、共同研发等方式,可以提升公司在军工电子领域的技术和研发能力和效率,实现优势互补。同时二一四所是首批科研院所混合所有制改革试点院所之一,公司有望通过协助二一四所实现资产优化、产业整合,逐步参与其中,我们认为两者的深度合作将进一步巩固公司重点发展军工业务的战略方针,有效提高上市公司整体竞争力。

    内生外延并举,潜在军工电子龙头投资价值凸显随着化工行业景气度持续,以及公司内部管理初见成效,公司的现金流持续向好,这将为后续业务拓展提供有力的保障。公司未来有望通过内生加外延的路径,充分利用化工现金流良好的优势,围绕军工信息化这条主线深度布局军用核心电子元器件产业链,并进一步向整机和系统领域拓展,将公司打造成为军工电子领域的龙头产业平台,公司发展前景值得期待。

    投资建议:结合公司一季报超预期表现及景气周期持续性,我们将公司2018-2020年盈利预测由4.55亿元、5.65亿元、6.79亿元上调至5.12亿元5.92亿元、7.10亿元,对应2018-2020年EPS 0.74元、0.86元和1.03元。

    当前股价对应的动态PE 分别为18倍、15倍和13倍,维持“买入”评级风险提示:军工产品需求不及预期,化工产品市场价格波动。（天风证券）