海信电器：互联网业务加速发展 线上流量变现可期 增持

    公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入330.09亿元,YOY+3%;实现归母净利9.42亿元,YOY-46.45%。公司2017Q4实现营业收入92.63亿元,YOY-5.06%;实现归母净利3.42亿元,YOY-44.75%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金2.16元(含税)实行利润分配,共计派发人民币2.83亿元。

    专注产品推动内生增长,国际化战略彰显长远格局。公司积极布局高端化产品线,17年首推的ULED和4K超高清激光电视均取得亮眼表现,据中怡康数据显示,报告期内公司激光电视80吋及以上销售额市占率达43.1%;从全口径来看,公司零售量/额的市占率分别为16.79%/17.96%位列行业第一,相对其他竞争者具有明显的领先优势。公司近年来通过赞助欧洲杯、F1、澳网等顶级体育赛事积累了一定的品牌声誉,海外市场份额大幅提升,据IHSMarket统计数据表示,2017年公司在全球4K与曲面电视市场出货量均排名第三。作为2018年世界杯官方赞助商和官方电视机提供商,公司将进一步拓宽全球市场份额。尤其是2018年公司完成对东芝映像的收购后,有望通过与东芝进行资源整合产生协同效应。

    互联网业务加速发展,线上流量变现可期。2017年公司互联网电视运营业务YOY+180%,盈利模式逐步由终端销售向运营服务转变。报告期内公司互联网电视全球用户突破3078万,国内/国外分别占比82%/18%;教育作为互联网电视业务中的一大亮点开始体现,聚好学在国内大屏教育市场份额超过50%;聚好玩日活也达到102万,成为中国客厅第一游戏平台。随着公司的聚好看、聚好学和聚好玩三大平台的累计激活用户数以及日活跃用户数不断攀升,公司的运营能力以及增值业务得到快速发展,用户粘性不断增强,市场份额将持续提升,有望延续到线下实体产品实现流量变现。

    面板价格进入下行通道,成本压力有望释放。受去年初开始的面板价格上行以及对下游整机的滞后效应影响,公司的面板成本承压较大,2017年前三季度的销售毛利率从14.40%降至13.05%。但从WitsView发布的数据显示,自2017年6月起面板价格开始下降并连跌9个月,小尺寸(包括32/43/55吋)面板的价格均有1~2美元的跌幅,而大尺寸(65吋)面板的价格更是一度接近成本。随着京东方等面板企业积极布局大尺寸及8K面板的生产,65吋及以上尺寸面板供应有望加大。18年面板价格预计将低位波动,公司毛利有望因成本压力释放得以改善。

    【投资建议】

    我们认为公司自主品牌份额将持续提升,随着面板价格下行趋势增强,公司利润水平将逐步改善,而2018年世界杯赛事的到来也有望改善17年全球整体低迷的电视市场实现需求的有力提振,公司业绩有望得到改善,体育营销将成为18年公司业绩的强劲驱动因素。预计公司18/19/20年营收371.03/389.21/404.12亿元,归母净利12.17/14.07/15.86亿元,EPS0.93/1.08/1.21元,对应PE16.32/14.12/12.53倍,维持“增持”评级。（西藏东方财富证券）