王府井：新兴业态加速推进 买入

     2017营收同比增11.09%,归母净利同比增18.60%。公司披露2017年报,全年实现营收260.85亿,同比增11.09%;归母净利9.10亿,同比增18.60%;扣非后归母净利7.50亿,同比增113.8%;EPS为1.72元。分季度来看:Q4单季营收73.15亿,同比增长7.63%(Q1-3同比增速分别为10.94%、13.78%、12.31%);归母净利1.77亿,同比下降17.71%(Q1-3同比增速分别为1.52%、41.16%、61.38%)。全年净利率为3.49%,同比增加0.22pct。同时公告向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税)。公司业绩增长主要因:①行业回暖,受益消费升级:宏观消费企稳与网络零售增速放缓促进行业回暖,公司门店以京外二三线为主,受益消费升级明显;②规模效应与交易质量提升:1)门店规模网络扩充,根据公司公告,贝尔蒙特并表带来13家门店,全年贡献营收62.41亿,净利2.57亿;公司新开3家门店(购物中心2家,购物中心主力百货店1家),门店总数增至54家,规模效益不断增强;2)新兴业态加速推进,积极拓展购物中心、奥特莱斯、超市、便利店等业态,其中奥莱收入占比升至13.5%,营收同比增41.23%。3)交易质量明显改善,全年交易次数触底回升,客单价增幅近8%,带动同店增长10.67%。报告期内扣非后归母净利大增113.8%,主要因贝尔蒙特并表前,其2016年归母净利1.92亿与2017年1-3月归母净利0.70亿被列示在非经常性损益项目中,2017年4月并表后,其归母净利调出非经常性损益项目,本年贡献扣非后归母净利同比增加1.87亿;此外,委托理财收益同比减少0.52亿,亦降低了本年度非经常损益性项目计算基数。

    上调盈利预测,维持买入评级。在未来消费持续复苏&升级的大趋势下,公司以百货为主的多业态、全渠道、全国范围内完整布局将充分受益,将公司2018-19年EPS从1.25/1.37元上调至1.36/1.59元。预测公司2020年EPS为1.87元,当前股价分别对应15/13/11 倍PE,维持买入评级。

    上调目标价原因:当前股价(20.49)已超上次目标价(19.6元)。我们预测公司2018年净利为10.51亿,参考行业平均21倍,同时未来新零售推动或可带来估值提升,保守给予18倍合理估值,对应189亿市值,目标价24.5元!

    风险提示:消费复苏持续存在不确定性,划入首旅整合进度不达预期。（天风证券）