美亚光电：收入端口腔CT 占比进一步提升 增持

    事件:公司发布2017年年报,实现营业收入 10.94亿元,同比增长21.39%;实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增长17.89%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.25亿元,同比增长22.88%。

    1、收入端口腔CT 占比进一步提升:2017年公司口腔CT 实现收入2.6亿元,占总收入比例从2016年的18.35%大幅提升到2017年的23.78%,占比连续6年实现了增长,医疗CT 业务已经逐渐成为能为公司业绩作出较大贡献的主要增长极。值得注意的是,公司于2017年9月份推出的新产品中大视野口腔CBCT 已经在西安交大口腔医院等三甲医院实现了销售,攻入了至关重要的公立医院市场,为未来的增长目标打下基础。同时,公司今年4月份组织了“6周年”团购活动,以中大视野CBCT 为主的销售情况火爆,反映了公司产品在市场的渗透和对老款型号的替代还是比较顺利的。

    2、口腔CT 毛利率略有提升,工业检测产品毛利率下滑较大:2017年公司口腔CT 毛利率57.96%,比2016年增加了1个百分点,主要原因是产品结构的优化(新产品在17Q4占比提升)以及公司成本端的优化(零部件、生产工艺优化等)。异物检测机毛利率大幅下滑,主要是由于公司供应合肥地铁1号线安检成套设备中非核心设备采用外购方式,整单毛利率不高所致,我们估计2018年应该会有所恢复。

    3、汇兑损益受美元贬值影响有一定波动:2017年公司有汇兑损失887万元,相较于2016年的汇兑收益738万元有1.6亿元左右的波动,主要是由于公司出口产品由美元结算,2017年美元贬值且公司没有采取对冲所致。

    盈利预测及投资建议:我们看好公司在医疗领域的长期发展,预计2018-2020年EPS 分别为0.61元、0.76元和0.93元,对应PE 为31倍、25倍和21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:公司医疗CT 产品销售不及预期,美元大幅贬值的风险等。（太平洋证券）