深高速：投资收益大增,业绩符合预期 推荐

    事件。

    深高速披露2017年年报,全年营业收入48.37亿,同比增长6.7%,实现归母净利润14.26亿,同比增长22.0%,扣非净利润14.69亿,同比增长46.2%。

    公司拟每股派发现金股息0.30元,对应当前股价股息率3.6%。

    巩固主业,路费收入增长稳健拉动营收平稳增长。

    受益于经济增长,车流量自然提升,路网完善带来的流量诱增效应,2017年公司路费收入42.85亿,同比增长16.4%,扣合并益常公司和深长公司后,原路产收入增长7.3%。2017年公司路费收入占营业收入的88.6%,占比提升7.4个百分点,高速主业规模稳固。其他收入方面增减不一,委托管理、房地产开发、广告及其他收入分别同比降低15.1%、提高25.1%和降低8.2%,综合来看,公司全年营业收入录得平稳增长。

    成本费用控制良好,投资收益大增,业绩符合预期。

    2017年公司成本控制良好,其中营业成本24.99亿,同比下降1.35%,高速公路主业毛利率50.35%,同比提高0.98bps。费用方面,2017年公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%、3.80%、11.38%,同比分别下降0.01bps,提高0.74bps,下降2.73bps。投资收益方面,公司高速公路参股公司业绩表现整体平稳,贵州银行及德润环境分别贡献1.00、1.26亿元,表现亮眼,综合来看,2017年全年业绩符合预期。

    长期看点频出,第二引擎发力在即。

    2018年公司将进一步巩固高速公路主业,投资建设外环高速项目,并继续推进机荷高速扩建前期工作;环保领域将加强与深圳水规院、德润环境间协作,跟进现有环保项目并积极寻求细分领域新项目研究及并购机会;地产方面,贵龙开发项目二期一阶段工程预计于2018年底前交付使用,深圳梅林关城市更新项目已基本完成拆迁,并正式动工建设,可能于2018年底开始预售并确认收入,第二引擎发力在即。

    投资建议。

    2018至2019年公司高速主业仍将平稳增长,且随着梅林关地块释放业绩,同时历史公司公告提及2018年底政府可能选择完全回购三条路产,或带来 16亿元税后处置收益,公司 EPS 有可能均处于较高的水平。考虑到公司主业持续向好,德润环境及贵州银行项目持续贡献投资收益,多元业务蓬勃发展,暂不考虑梅林关地块业绩释放及路产回购,上调2019年盈利预测24%,预计 18-19年收入增速 12.8%、7.1%,归母净利 16.4亿、20.2亿,EPS0.75元、0.93元,维持“买入”评级,维持目标价 11.02元,如 2018年政府选择现金回购路产且梅林关地块释放业绩,则当前股价对应 2018年 EPS 的估值可能不足 6倍,继续推荐。

    风险提示:宏观经济下滑,梅林关地块开发不及预期。（天风证券）