国恩股份：复合材料项目定增完成 增持

    公司发布2017年年报及2018Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入20.47亿元(YoY+59.6%),归母净利润2.03亿元(YoY+55.1%),扣非后归母净利润2.00亿元(YoY+75.3%),其中Q4实现归母净利润0.69亿元(YoY+35.9%,QoQ+20.6%),业绩符合预期(申万预期全年2.03亿元)。公司预告2018Q1归母净利润区间0.51-0.68亿元(YoY+50-100%,QoQ-26.1%--1.4%),业绩符合预期,业绩增长主要源自于:(1)下游家电、汽车市场的深化及多点布局;(2)分公司、子公司陆续实现全面投产;(3)人造草坪业务的快速拓展;(4)高分子复合材料的产品应用领域拓展。

    改性塑料主业快速发展,空心胶囊业务全年并表,带动业绩高增长。公司改性塑料业务实现收入17.5亿元,同比增长49.78%,毛利率21.0%,较去年同期上升2.4pct。公司改性塑料业务主要配套海信、海尔、美的等家电企业,2017年空调行业高景气,产量同比增长26.4%,同时公司向原有家电客户成功推广多种新产品,实现批量供货,并成功开发小米空气净化器、净水器等项目,成为智米和云米的主要原材料供应商。公司业务不断开拓,产能持续释放,带动改性塑料业务快速增长。公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程,未来有望成为新的增长动力。此外,2017年青岛益青胶囊实现全年并表(2016年从9月开始并表),增厚公司业绩,空心胶囊业务实现收入1.9亿元,同比增长143.7%,毛利率31.1%,较去年同期下降0.82pct。报告期内公司管理费用和销售费用率基本稳定,财务费用由于贷款增加及子公司并表,较16年增加约2200万,费用率提升0.78pct。同时公司募投“年产28000吨改性塑料”及“年产1400万件高效低噪空调叶片项目”全面达产,转入固定资产2.04亿元。

    人造草坪空间广阔,订单有望持续落地。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪,报告期内实现营业收入1073万元,由于业务刚开始开展,规模较小,当年小幅亏损402万。人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司2018年2月公告已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位,订单金额约1.68亿元,将在2018年9月底之前分期实施完成。同时公司积极开拓海外业务,产品已远销美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。未来人造草坪订单有望持续落地,成为新的利润增长点。

    复合材料项目定增完成,打开未来成长新空间。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。报告期内,公司接新能源客户,开发推出新能源汽车电池盒专用片材、汽车充电桩专用片材并批量使用;实现SMC复合材料配方复配,完成了特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC制品的替代,实现壁挂式充电桩的非金属材料塑料化;自主研发的FRP板材,已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中,并获得世界知名微气候孵化器生产商hatchtech的孵化器专用箱板的供货资质,实现批量供货,2017年该业务实现收入40.6万元,未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。

    l投资建议:公司定增开拓复合材料业务,有望打开成长新空间,人造草坪订单落地,成为新的利润增长点,主业改性塑料业务有望维持高增长。维持“增持”评级,维持2018-2019年、新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.00、3.87、5.21亿,EPS1.11、1.43、1.92元,对应PE23、18、14倍。

    风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期（申万宏源）