星源材质：一季度销量增长90% 强烈推荐

    事件:公司公布2018年一季报,报告期内实现收入1.72亿元,同比增长43.2%;归母净利润8943万元,同比增长158.1%;扣非后归母净利润4637万元,同比增长42.7%。

    一季度销量增长90%,毛利率53%。公司17年第一季度销量为3100余万平米,18年第一季度销量同比增长了90.2%,达5950万平米左右,增速超出市场预期。我们认为销量的大幅度增长主要有以下三方面原因:1、17年一季度新能源汽车行业处于低谷,公司产能没有用满,而18年是满产满销;2、18年一季度有两部分新增产能,一是合肥星源的湿法隔膜,二是17年下半年投产的一条年产5000万平米干法隔膜产线;3、一季度的近6000万平米销量中,有部分是在消化前期库存。除了量超预期外,公司一季度毛利率也保持在53%的高位,隔膜价格的下跌并没有影响到盈利水平。

    较快的增长速度可以持续全年。一季度非经常性收益较多,主要是收到了5000万元的政府补贴,扣非后仍有42.7%的利润增速。公司公告了中报的业绩区间,为1.27亿元至1.39亿元,同比增长79%到97%;扣非后0.81亿元到0.94亿元,同比增长30%到50%,即二季度的扣非后净利润增速仍保持在40%左右。

    公司不是成本驱动型企业。随着合肥、常州等大规模生产基地的投产,公司的综合生产成本将大幅下降,这无疑是有利的。但我们认为公司不是成本驱动型企业,而是技术、产品驱动型企业。公司一直保持极高的研发投入、不断致力于提高产品的品质,以“隔膜超市”为自己的目标,能够为各种类型的电池提供定制化的隔膜解决方案,产品定价高、有很高的附加值。

    盈利预测:预测2018-2020年EPS分别为1.01、1.78、2.47元,对应PE分别为32、18和13倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:隔膜售价大幅下滑;合肥和常州项目的调试进度缓慢;龙头地位被新进入者所取代。（方正证券）