中材国际：努力拓宽业务领域 买入

    核心观点:

    海外新签订单大幅下滑但整体在手订单较为饱满,毛利率有所提升海外订单236.3亿元,占全年新签订单总额的85%,同比减少17.09%。

    费用率上升、资产减值损失上升,净利率下降。

    计提德国HAZEMAG商誉减值1.24亿元所致。

    收现比上升,付现比下降,经营性现金流好转。

    公司环保业务增速较好,期待安徽节源今年发力。

    全年实现节能环保类业务收入5.57亿,较去年同期增长11.31%。新签节能环保类合同17.53亿元,较去年同期增长107%。安徽节源前两年完成三年承诺净利润的38%,期待今年提速。

    两大建材集团合并,受益于国企改革、一带一路。

    投资建议。

    受国内外水泥需求放缓影响,公司去年新签合同有所下降,可能对今年业绩造成一定压力。公司未来将努力拓宽业务领域,发展非水泥EPC业务以及加快布局环保板块,在水泥业务上也将切入后的投资运营,目前处于准备阶段。中材集团和中建材集团重组事宜目前虽未对公司产生实质影响,但合并后为解决同业竞争问题可能进行资产整合。公司将受益于一带一路、人民币贬值、国企改革等利好,我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.42、0.46元,维持公司的“买入”评级。

    风险提示。

    海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定;新业务开展不达预期;国内外水泥投资加速下行。（广发证券）